山东海化(000822)动态跟踪报告:纯碱盈利能力提升 18年或持续向好

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:商艾华/黄景文 日期:2018-01-30

投资要点

    事件:日前公司发布业绩预告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.3 亿元-6.9 亿元,扭亏为盈,同比增长612%-661%。

    纯碱产品量价齐升,公司盈利能力显著提升。2017 年公司主导产品纯碱产销量较16 年同期大幅增加,销价也较16 年同期大幅上升,共同带动公司业绩向好。17 年公司纯碱均价约为2027 元/吨,较16 年均价上升33.7%,营业总收入因此提升,前三季度营业总收入同比增长率分别为83.5%,53%,39.5%。同时,公司主导产品纯碱成本控制较好,各项生产消耗达到较好水平,毛利率水平也大幅增长,公司盈利能力显著提升。

    纯碱行业结构继续调整,价格有望保持高位: 2017 年中国纯碱市场“U 型”走势突出,市场价格上涨下跌空间较大,我们认为行业供需格局向好确立,公司盈利能力能够继续维持。1)供给持续得到改善。国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩,2014-2016 年纯碱产能净减少136 万吨至2967 万吨,2017 年国内纯碱产能截止目前共计3039 万吨。由于纯碱行业准入门槛提升,规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120 万、60 万、40 万吨,未来行业新增产能有限。其上游主要原料石灰石受环保限产因素影响供应紧张,国家正合理引导石灰石企业进行规范的环保整改,此轮环保关停、整改和转型升级,将为纯碱价格提供支撑。2)需求平稳增长。需求端短期受河北9 条玻璃产线关停而略显疲软,中期来看房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产景气度有望回升,从而带动纯碱需求,其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。我们认为18 年纯碱价格中枢有望继续向上,公司业绩表现有望超市场预期。

    盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.76元、1.17 元、1.32 元,对应动态PE 分别为12 倍、8 倍和7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱需求出现大幅下滑;海外进口纯碱冲击。