象屿股份(600057)重大事项点评:铁路物流融合成长 大宗上行景气提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:吴彦丰/刘正 日期:2018-01-30

事项:

    公司1 月26 日收盘价大涨5.7%,公司于1 月19 日发布业绩预告,预计2017 年归母净利润为6.6 亿元~7.5 亿元,同比增长55%~75%。对此,我们点评如下。

    评论:

    象道物流运营良好,铁路装卸物流服务收益稳定,成长空间大,协同力强。2017 年7 月公司与北八道物流共同设立象道物流,合资公司注册资本高达15 亿元,公司持股40%,北八道物流持股60%。象道物流半年来运行良好,北八道主营铁路集装箱业务,在40 多个铁路网点布局,拥有核心节点的铁路场站和专用线提供装卸运输服务。2018 年象道物流有望借助北八道铁路资源优势获得2 亿以上稳定盈利,同时发挥协同作用,融合公司氧化铝供应链等存量业务实现大宗商品全程供应链服务。就象道物流本身而言,在环保趋严和多式联运降低物流成本的趋势下,铁路将分流公路货运份额实现持续增长,未来也不排除公司增持象道物流股权掌握和扩张核心铁路节点资源的可能,因此预计象道物流在现有稳定盈利的基础上仍具备很大成长空间。从公司整体层面看,构建铁路物流能力,解决高利润货种长距离运输痛点是加强产业链一体化的关键一环,未来公司料将以象道为抓手,在更大范围和更多货种上实现协同,以提升供应链业务溢价能力和利润率。

    大宗价格上涨利好公司盈利释放,2018 年种植业务具备重启条件。2017年公司营收大增71%,位居行业前列,市场份额继续上升。近期大宗品价格持续上涨,贸易商补库/垫资规模扩大/低价库存兑现/违约损失减少将共同推动公司供应链业务盈利释放。而玉米价格明显回升和地租下降使公司具备重启种植业务条件,通过租用农民土地规模化种植提高亩产控制成本。

    估值消化充分,上行弹性积聚。我们预计2017 年公司业绩同比增长65%以上,但股价却累计下跌25%,对历史高估值做了充分消化,目前股价对应2018 年约14 倍PE,估值回到合理区间。中长期看大宗供应链行业集中度提升预计将推动公司供应链业务量维持每年20%~30%+增长,利润率触底回升;铁路物流蓄势待发成长可期;农业板块种植和粮食流通稳步推进,三大板块相互协同,公司整体盈利正积聚向上弹性。

    风险因素:大宗价格大幅下跌,象道物流业务进展低于预期。

    盈利预测及估值。考虑到公司未来可能放缓业务量扩张步伐从而为提质增效创造条件,同时考虑配股影响,我们调整公司2017~2019 年EPS 预测为0.61/0.66/0.86 元(原预测为0.66/0.92/1.22 元),由于公司三大业务板块具备较大向上盈利弹性,按照2018 年略高于行业平均估值18 倍PE,给予11.9 元目标价,维持“买入”评级。