探路者(300005)业绩预告点评:商誉减值靴子落地 重回主业再启新征程

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘 日期:2018-01-30

投资要点

    2017 年业绩预亏,投资减值风险消除,未来专注户外主业。公司发布业绩预亏公告,2017 年预亏8400 万元-8900 万元,其中户外主业实现利润约1.4 亿元,计提商誉/投资/资产减值累计超2 亿元。其中减值主要来自前几年投资易游天下、滑雪项目、收购加盟商以及其他投资。公司保持及时原则、实施充分计提,现已基本释放所有投资风险。展望未来,易游天下、Asiatrave 可能逐渐退出公司业务布局,而绿野、加盟商业务望不断改善,经营逐渐走向良性循环。这次业绩预亏对公司而言既是终点也是起点:一方面是公司户外业务调整、以往跨界投资清理的终点,另一方面也是公司专注户外主业、重回户外龙头地位的起点。

    户外用品主业收入下滑,库存调整接近尾声。我们预计2017 年公司户外业务实现收入约14-15 亿元,同比下滑15%左右,实现净利润约1.4 亿元。其中,探路者品牌实现收入12-13 亿元,线下渠道中加盟/直营相当、均占比约35%~40%,线上直营渠道占比约20%~25%。Discovery Expedition(简称DX)收入规模2 亿元左右,目前以线上销售为主(占比约70%)。我们预判,2017年公司报表库存仍有所增加、约为3.5 亿元左右(2016 年库存2.93 亿元),但库存调整接近尾声。2016 年公司重点调整公司层面库存,2017 年又重点调整渠道商库存、目前渠道商库存明显改善。预计2018 年公司将逐渐完成过季产品库存降解,助力未来销售良性增长。

    未来主品牌调整改善,DX 线下发力快速增长。公司聚焦户外主业长期发展,目前业务划分为“户外探险家/户外旅行家/户外艺术家/小小探路者”四方面。

    2018 年探路者品牌稳中求变、稳步推进风格定位调整,预计将维持收入体量,盈利能力逐渐增强。DX 品牌重新定位“时尚户外”,新产品风格已调整到位,预计2018 年6-8 月上市。未来DX 将重点布局线下、并不断改善线上定位,实现快速发展:①借助联营模式实现线下快速开店(公司承担库存、加盟商承担费用),推动收入快速增长,②线上通过产品改变迎合20-25 岁人群、与主品牌形成定位差别。综合考虑预计DX2018 年实现超3 亿元收入。预计2019 年,探路者品牌望恢复增长、实现超15 亿元收入,DX 线下持续发力实现5 亿元收入,童装发力贡献约2 亿元收入,整体预计2019 年公司实现20-22 亿元收入。

    调整战略方向,重回户外主业。2017 年底公司公告,探路者联合创始人、登山探险家王静女士成为新任董事长。王静女士深入理解户外产品需求、具备感召力,回归公司管理之后,更加坚定地践行探路者回归户外用品主业的核心战略。

    目前公司已从以下几方面着手、推进主业发展:①进行内部管理创新,打造肯干、创新的工作氛围,梳理内部人才体系、引入优秀专业人才;②重塑品牌形象,强化户外精神、输出品牌文化;③注重产品打造,王静女士本身就是户外产品专家,在其领导下公司有望打造在功能性和时尚度上真正满足户外消费者需求的产品,公司也正在努力与东丽等优质供应商建立深度合作,以更高品质的产品、更快的响应速度满足户外消费需求;④零售端发力、提升运营能力(包括库存管控/折扣优化/营销提升等多个方面),一方面公司已加速库存处理(回收旧货通过工厂店处理),另一方面,公司逐步控制当季货品销售折扣,从目前6 折左右逐步调整至7 折(预计到2018 年秋冬实现)。

    风险因素。1.户外用品终端消费疲软,2. 户外主业转型不及预期。

    盈利预测及估值。2017 年公司一次性清除过去主业调整、跨界投资风险,关注公司在新董事长带领下的户外主业发展与品牌夯实提升。综合考虑公司2017年计提商誉/投资/资产减值和对外投资的综合影响,及2018-2019 年战略布局,下调2017/2018/2019 年净利润预测至-0.86/1.48/1.97 亿元,相应下调EPS 预测至-0.10/0.17/0.22 元(原预测为0.29/0.31/0.35 元)。维持“增持”评级。