岳阳林纸(600963)点评:造纸园林双丰收 业绩高增亮眼

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:黄俊伟 日期:2018-01-30

业绩简评

    1 月29 日公司发布业绩预增公告,预计2017 年归母净利增加3-3.4 亿元,同增1066%-1208%,归母扣非净利增加4.1-4.5 亿元,同增318%-349%。

    经营分析

    造纸+园林业务双丰收,2017 年业绩高增亮眼。1)公司预计2017 年业绩中枢达3.5 亿,同比+1137%,呈倍数级增长,略超出我们此前预期(3.3 亿元)。其中Q1/Q2/Q3/Q4 同增209%/651%/2317%/1235%-1648%,自6 月起凯盛园林并表,公司业绩驶入高增通道。2)公司业绩高增主要系:①传统业务(造纸)受益供给侧改革、环保趋严产品量价齐升,②收购凯盛园林业贡献业绩1.3-1.45 亿元,③定增完成资本结构改善,利息支出大幅减少。

    3)公司预计归母扣非净利中枢达3 亿,同增318%-349%,非经常性损益较上年锐减,主要系大额政府补助减少(2016 年获政府补助0.88 亿),我们认为公司在政府补助减少情况下业绩依旧实现高增,凸显公司逆转过往颓势,发展逐步企稳。4)预计公司2017 年ROE 约为4.3%-4.8%,较2016年上升3.7-4.2pct,传统业务回暖+新业务高增,公司盈利能力显著上升。

    192 号文无碍PPP 项目承接,唯一央企园林兼具资源、资金优势。1)192号文出台要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,中国诚通2017 年三季报净资产约865 亿元,按净资产的50%、PPP 杠杆率20%测算中国诚通可承接PPP 限额达2163 亿元,远超公司在手PPP 订单,192号文无碍公司未来承接PPP 项目。2)现阶段PPP 处于调整阶段,某银行目前全面暂停PPP 融资业务,金融监管趋严利率持续上行,我们认为公司作为唯一有央企背景园林公司且负债率较低(仅51%),在PPP 严监管、利率上行的背景下公司融资优势明显。3)公司在手框架协议达192 亿元,尽显央企资源优势,框架协议有望增厚未来业绩。

    投资建议

    我们预测公司18/19 年归母净利润为5.7/7.2 亿,EPS 分别为0.41/0.51 元/股,给予目标价格9.8 元,对应 2018 年PE 估值为24 倍。公司现价6.73元,近期高管增持均价(6.95 元),员工持股价(6.46 元),安全边际高。

    风险提示

    造纸行业毛利率下降,林地存货贬值、凯盛园林毛利率下降的风险。