万邦达(300055):中标煤制油大单 工业环保加速前行

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/董宜安/王璐 日期:2018-01-30

事件:

    公司发布中标公告。签三份 BOO 项目合作协议,分别为贵州毕节 200 万吨/年煤制清洁燃料项目水处理系统、固体废物处理系统、热电装置。

    投资要点:

    资深煤化工废水处理专家,深挖客户资源,废水、固废、热电装备全方位涉足,提升单个煤化工客户业绩贡献额。本次公司中标贵州毕节 200 万吨/年煤制清洁燃料项目水处理系统、固体废物处理系统、热电装置,其中水处理系统、固体废物处理系统、热电装置估算总投资分别约16 亿、6 亿元、26 亿元。短期来看,上述项目将于2018 年下半年正式开工,项目建设期预计四年,年均合同执行额约12 亿,进入建设期将大幅增厚公司业绩。

    从长期看,运营期锁定20 年的特许经营权,且项目的委托方将按“照付不议”原则,逐月结算,现金流稳定,项目优质。

    优质危废牌照,期待产能落地。京盛华42 种废弃物综合处置牌照辐射全黑龙江省,该省危险废物年产量到2020 年将达到 104 万吨。项目一期正在建设,年综合处理危废规模约为8.39 万吨,预计19 年5 月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。公司全资子公司吉林固废牌照资质:物化0.8 万吨,焚烧1 万吨(含医废),填埋11 万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺。且公司于16 年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,将与公司深厚石化资源协同。

    十三五重点开展黑臭河治理,公司先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017 年年底前基本消除黑臭水体”,经测算,2020 年底全国市场空间约1000 亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。

    废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大。据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1 亿吨。按全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000 万吨经计算未来对应投资需求100 亿,运营空间100 亿/年。全国共有9 大废钢加工基地,废钢产能超过3000 吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21 万,业绩增厚明显。

    控股石化尾料夹缝市场龙头,2017 年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17 年11 月底建成后,将成为全国最大的C5 分离项目(原料年处理能力30 万吨)。

    C5 原料具有稀缺性,据估算全国C5 原料合计不超过180 万吨,伊科思一期30 万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9 深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16 年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

    盈利预测与投资建议:结合项目进展情况,我们维持17- 19 年净利润预测4.14、6.99、10.83 亿,对应17、18 年PE 为41 倍和24 倍,业绩拐点较为明显,维持“买入”评级。