伊力特(600197)深度报告:改革元年 万象更新

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/唐宇/成珊 日期:2018-01-29

投资要点:

    核心结论。2017 年是公司战略变革元年,营销升级是近期的重点。新领导班子上任一年有余,完成了对公司各业务梳理,战略部署不断落地。预计营销模式的变革、销售服务力度的加大,将为公司带来积极变化。2017 年下半年,品牌运营公司已经正式运营,可以积极关注公司招商、渠道、营销变化。公司作为兵团第四师旗下唯一一家主板上市公司,在集团层面有重要地位。兵团层面国改试点方案已正式推出,中长期来看自上而下体制优化或有可能。

    新疆白酒绝对龙头,高中低端产品线完整。伊力特是新疆最大的白酒企业,也是该地区唯一一家白酒类上市公司。伊力品牌已有60 余年历史,醇厚绵长的酒体风格,受到偏好浓香的新疆人民喜爱,市占率疆内绝对龙头,被誉为“新疆第一酒”。公司实行多品牌战略,覆盖高中低端,其中高档类(中高端酒)2016 年占比首超50%,是公司的主要收入和增长来源。

    新管理层到位,积极推动渠道、营销、管理改革。新董事长、总经理先后到任,都在50 出头年富力强。董事长陈智曾带领伊帕尔汗香料成为全国领军香料公司,并成功完成员工持股计划和新三板挂牌。新管理层正积极部署营销渠道的变革:17 年初公司成立品牌运营公司,拟优化疆内渠道并发力疆外市场;计划加大直销、电商投入,形成与传统包销模式三足鼎立的渠道格局,预期将改善产品出厂价、毛利率较低现状;18 年1 月与资深白酒营销咨询公司盛初战略合作,推出新王酒、新老窖。多举措下,我们预期公司有望逐步迎来量价齐升的高速发展期。

    兵团国改试点大幕拉开,可关注后期公司机制优化。2017 年8 月,兵团发布《关于开展兵团国资国企改革十项试点工作事项的通知》,在兵团范围内试点国有企业改革,后续兵团国改试点有望拉开。作为兵团第四师旗下唯一的主板上市公司,中长期来看公司或有可能受益自上而下体制优化。

    控股股东拟发行可交换债,可关注后续进程。控股股东伊力特集团筹划非公开发行不超过4 亿可交换公司债券,目前已经办理股份质押,尚待监管部门审批。可交债的发行,有望引入新的投资者,为公司带来新活力。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS0.86/1.07/1.30 元,可比公司2018 平均PE33.43 倍。我们认为公司改革预期、近期战略变革有序落地,公司管理层执行力较强,公司作为地区龙头业绩提升的空间较大,综合上述,给予公司2018 年32 倍PE,给予目标价至34.24 元,维持“买入”评级。目前,公司的最大看点是管理体制升级和疆内外市场的营销模式拓展优化,如果改革兑现,公司盈利能力和估值水平将有较大提升空间。

    风险提示。新疆经济放缓、改革进程受阻、疆外拓展缓慢。