E周刊77期暨2018年第5周报(航空航天行业)：微观结构优化 双拐点助力春季行情

本报告导读：

    板块微观结构持续优化，“军费+军改”双拐点助力春季行情，首选“有业绩、有估值”的成长白马。

    摘要：

    继续看好军工春季行情，首选“有业绩、有估值”的成长白马。1）本周（1.22-1.28）国防军工指数上涨2.46%，跑赢大盘0.44 个百分点，我们认为主要与创业板反弹以及上周板块自身超跌有关，我们继续看好军工春季行情，首选“有业绩、有估值”的成长白马。2）核心逻辑：一方面，过去12 年中，军工年初投资胜率较高，除了2006 和2016，其余10 年均存在超额收益；另一方面，我国军费负担较低，“三步走”战略构想时间表提前，2018 年军费增速有望触底反弹，同时军改接近尾声，短期业绩压制因素消除，军工板块将迎来“军费+军改”双拐点；另外，无论是机构持仓还是板块估值，均显示军工存在较高的收益风险比。3）建议首选涉及国家重点型号（“20 系列”、航空发动机、航母产业链）或未来重点投入领域（信息化装备）相关成长白马。

    2017Q4 机构对军工的持仓下降幅度驱缓，交易层面判断板块处于底部区域。1）2017Q4，军工行业基金重仓持有市值占比继续下降，由3.7%下降至3.5%，超配比例由-0.73%下降至-0.76%，下降幅度较2017Q3 放缓，我们认为当前机构对军工的持仓已降至2013 初牛市启动时水平，微观结构持续优化，交易层面来看军工处于底部区域。2）机构对国企军工与民参军的偏好继续分化，2017Q4 基金重仓国企军工市值占比由2%回升至2.2%，民参军由1.7%下降至1.3%，但均处于低配状态，我们认为，当前军工投资仍以攻防兼备的成长白马为主，但近期中小创回调较大，部分高成长标的遭到错杀，建议关注充分受益于“高端制造+军民融合”大趋势，业绩确定性高、估值已回至30-40 倍以内优质标的。

    苏试试验（300416）本周上涨7%，目标价34，继续推荐。1 月19 日（上周五），我们发布苏试试验首次覆盖报告《试验龙头，隐形冠军》，认为三大路径打开成长空间：1）公司是振动试验设备龙头，该市场空间50 亿，未来进口替代空间较大；2）公司将产品延伸至综合环境试验等高端设备，市场空间拓展至280 亿，随着军工和新能源等下游领域快速发展，预计试验设备增速将维持20%以上；3）开展下游试验服务业务，获取2 倍于设备制造的毛利率，目前试验服务市场空间150 亿，未来随着军民融合增加竞优试验需求，第三方试验服务行业迎风口，预计未来增速将达到40%以上，试验服务将是公司2018 最大超预期点。

    投资主线：1）成长白马：推荐中直股份、杰赛科技，受益标的：航天电器、中航飞机、航天电子、中航沈飞、内蒙一机、航发动力。2）优质民参军：推荐菲利华、苏试试验、金信诺，受益标的：火炬电子、华力创通。