古越龙山(600059)调研纪要:黄酒行业2018年可以更为乐观看待

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志 日期:2018-01-29

  要点

      本周,我们前往公司总部进行交流,并追踪调研了核心经销商,整体市场情况超出原有预期,核心信息如下:

      1. 公司在省外重点市场安徽表现突出,综合渠道调研结果,2017年销售口径收入预计达到7~8 千万,增长40%以上,合肥、皖北市场增速更快,黄酒消费氛围有明显提升。

      2. 全国化战略坚决,公司信心有所增强,18 年将继续开辟1~2 个省份重点运作。

      3. 2016 年至17 年的提价初步成功,提价产品的出厂价和终端成交价较16 年底有实质性的提升,幅度约5~10%。

      浙沪以外黄酒消费需求加快增长,黄酒行业2018 年可以更为乐观看待。行业另一龙头会稽山在苏北市场2017 年增长预计超过150%,规模达到1200 万以上,以淮安、徐州为主。低度、营养丰富并蕴含传统文化的黄酒,是大众酒类消费升级标的,品类的吸引力正在上升。同时黄酒具备一定的定价权,随着原材料、人工成本的上升,适度提价是未来几年增长的另一动力。

      龙头受益,公司未来3 年收入将逐步加速,并存在超预期的可能。

      1)黄酒行业集中度低,且大部分酒厂年收入不足5 千万,以低价位产品为主,品牌难以适应消费升级需求。2)古越龙山作为行业龙头,具备全国品牌知名度和档次,在品类的升级和全国化发展中将最为受益。3)公司坚定全国化战略,重点培育大单品和大客户。预计未来3~5 年,在省外形成5 个左右规模达到约2 亿元的重点市场,经销商总数达到约3000 家的规模水平。产品进一步聚焦库藏、清醇两大系列,带动产品结构不断提升。以库藏5 年为例,预计2017 年收入达到4 亿元增长25%,占比达到24%。

      产品结构提升以及适当提价将提升毛利率,盈利能力逐步改善。

      除消费升级外,公司省外市场产品结构明显高于省内,全国化扩张也将加速结构的提升。

      建议

      上调17/18 年收入4.0%/8.3%至16.8/18.9 亿元,上调每股净利润2.9%/8.6%至0.17/0.20 元,引入19 年EPS 预测0.25 元。上调目标价7.6%至12.8 元,对应18 年5.5x P/S。

      风险

      公司省外市场拓展不力,营收恐不达预期。