安阳钢铁(600569)公司研究报告:公司100T电炉复产 限产影响小于预期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇 日期:2018-01-26

投资要点:

    河南国资钢铁龙头,粗钢产能938 万吨,预告2017 年盈利15.5-17.5 亿元。

    公司隶属于河南省国资委,是河南最大的钢企,产品主要销往中南地区。公司板材产量占比约70%,产品包括中厚板(年产量约200 余万吨)、热轧宽钢带(年产量约350 万吨,包括供冷轧的基板)和冷轧卷板,冷轧工程于2017年3 月全线贯通,设计产能120 万吨,将推动公司产品结构升级。公司长材产量占比约30%,产品包括螺纹钢、高线和型材,其中螺纹钢产量约占2/3。

    省内供需:河南省钢材净流入,郑州建设国家中心城市拉动基建投资高增长。

    2017 年河南省粗钢产能3750 万吨,粗钢年产量约3000 万吨,钢材产量3909万吨(含重复材),长材约占70%。据大河网,河南省钢铁年需求5000-6000万吨,是钢材净流入省份。2016 年底国家正式发文支持郑州建设国家中心城市,拉动基建投资高增长,公司作为省内国资钢企龙头有望受益。

    冬季限产:公司电炉复产、提高转炉废钢比、外购钢坯,限产影响小于预期。

    政策要求采暖季公司高炉产能限产50%,其中1#2200m3 停产、2#2800m3限产、3#4747m3 生产(12 月限产)。10 月17 日1#2200m3 高炉停产,10月20 日100t 电炉复产,11 月公司大幅提升转炉废钢比,并外购钢坯轧材,部分抵减了限产的影响,11 月公司钢材产量比9 月仅少7%。我们估算17Q4公司钢材产量环比降20%,我们预计18Q1 产量与17Q4 相当,18Q2 限产解除,高炉复产,加之电炉生产,公司季度产量潜力有望接近250 万吨。

    钢材毛利:预计公司17Q4 吨钢毛利与17Q3 相当,高盈利有望持续到18H1。

    17Q4 模拟钢材毛利环比提升约250-350 元/吨。考虑到安钢17Q4 产量环比或下降20%,同时电炉钢及外购钢坯成本高于长流程炼钢,我们预计其17Q4吨钢毛利与17Q3 相当。在一季度限产、二季度迎旺季的情形下,2018 年中期前行业基本面无忧,中期后盈利或现拐点,但仍会在历史较好水平。

    产能置换:1 号高炉炉龄将至,拟顺势置换到周口港区。公司拟将安阳闲置的3*450m3 高炉置换到周口建设1 座1860m3 高炉,还计划承接外部产能指标,将炉龄将至的1#2200m3 高炉置换到周口建设1 座2000m3 级高炉和1座100t 电弧炉。异地置换可提升公司有效产能,减少采暖季限产影响(周口不在限产区),同时周口港便利的水运条件还可降低公司运输成本。

    盈利预测及投资评级。预计公司17/18/19 年的EPS 为0.71/0.82/0.75 元,按1 月25 日收盘价5.31 元计算PE 分别为7.53/6.51/7.08 倍。参考可比公司,给予公司2018 年7 倍PE,目标价5.74 元,给予“增持”投资评级。

    风险提示。环保限产力度超预期;产能置换进度不及预期;行业波动性仍存。