鲁抗医药(600789)动态跟踪报告：环保趋严及竞争对手停产 公司受益显著

投资要点

    事件：公司发布2017年业绩预告，2017 年归母净利润增加8500-9000 万元，同比增长292-309%；扣非后净利润增加6100-6400 万，同比增长337-353%。

    环保核查推动核心兽用原料药提价，Q4 业绩显著超预期。2017Q4 单季度实现扣非后归母净利润3698-3998 万元，同比增长574-628%，Q4 单季度与前三季度合计扣非后净利润基本相当，业绩增速明显超预期。估计主要原因在于兽药品种提价效应开始显现。2017 年以来国家环保严格核查，导致环保不达标的企业停产或限产，公司兽药产品的主要竞争对手产能明显收缩，供应不求推动价格大涨。全国兽药领先企业宁夏泰瑞公告其于2017 年12 月4 日因环保原因停产整顿，其泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%，导致市场供应大幅度减少。健康网数据显示泰乐菌素的市场报价从2017 年初200 元上涨到12 月的480 元，目前已超过500 元；替米考星的价格从2017 年7 月的约300 元上涨至500 元以上。公司作为国内领先的兽药企业，环保核查顺利通过，保持正常生产，且AIV、大观霉素兽药产能有望在2018 下半年投产，能够享受行业变革带来的提价红利。泰乐菌素、AIV、替米考星、大观霉素等主要产品根据年报披露产能和当前价格测算，估计18 年贡献净利润不低于3 亿，显著增厚业绩。

    制剂搬迁迎来新发展，一致性评价蓄势待发。退城进园顺利实施，公司制剂生产基地搬迁已完成，采用了新设备和新技术，生产效率提升的同时成本下降，制剂业务毛利率持续提升。一致性评价为公司发展提供了新机遇，与康立生成立合资公司，康立生专业从事新药开发和一致性评价研究，拥有业内领先的研发实力，有助于提升公司一致性评价实力。CFDA 网站显示公司已申报19 个产品的参比制剂备案，包括辛伐他汀、阿莫西林、格列吡嗪等大品种，BE 研究正在稳步推进，随着产品陆续通过一致性评价，有望迎来制剂业务的大幅度增长。

    经营效率持续改善，业绩大幅度改善。2015 年以来，公司大力推进内部资源整合和产品结构调整。在生产端，提高工艺水平和生产效率，实行阳光采购降低物资采购成本，生产成本显著降低，综合毛利率从2014 年报的18%提升到2017三季报的25%。在销售端，加大战略品种开拓力度，泰乐菌素等兽药积极开拓大客户，抗生素制剂走向国际市场，产品结构明显改善。2015 年实现扭亏，16-17年净利润保持快速增长，18 年新产能+提价仍将维持高速增长。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.20 元、0.48 元、0.60元，对应PE 分别为46 倍、19 倍、16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36 倍和30 倍，保守给予公司2018年30 倍估值，目标价为14.40 元。

    风险提示：兽药产品降价的风险；产能释放进度或低于预期的风险。