京蓝科技(000711)点评：优质成长标的 低估值订单充足

投资逻辑

    节水、节能、园林板块协同发力业绩转折，保障业绩高速增长。2017 年新订单超90 亿元（不含框架），约17 年营收的2.6 倍，在手订单超160 亿元（不含框架），非PPP 占比约50%。2016 年至2018 年1 月，新增订单224亿元（含框架），订单数量66 个，其中京蓝沐禾/京蓝能科/京蓝生态/北方园林分别获得订单73/15/106/29 亿元。

    高管连续增持信心充足，提升安全边际。近期公司财务总监/总经理/副总裁分别增持500 万元/300 万元/125 万元，增持价格均为约12 元，体现公司高管对于业绩增长的充足信心。

    入主北方园林，“生态环境+互联网”再落一子。中国目前城镇化率57.4%，距离发达国家80%以上仍有较大差距，城镇化中后期园林绿化需求持续释放。公司9 月以7.21 亿元收购北方园林90.11%股权，以13.49 元/股发行3924 万股支付5.3 亿元，现金支付1.9 亿元，同时以12.7 元/股定增募集配套资金5.1 亿元。北方园林承诺2016 至2019 四个年度扣非归母净利润不低于4.23 亿元，2017 至2019 三个年度累计经营性现金流不低于1.74 亿元，进一步完善公司“生态环境+互联网”产业链。

    十三五节能产值目标3 万亿，京蓝能科打开工业节能市场。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》要求2020 年高效节能产业产值规模力争达到3万亿元。我国工业用能占全国能源消费总量约70%，是节能产业重点领域。2015 年4 月公司设立京蓝能科并控股51%，掌握工业企业烟气余热回收、工业尾气热电联产、焦化企业转型升级等七项工业节能解决方案。2017 年京蓝能科新增订单逾12 亿，成功打开工业节能市场。

    投资建议

    节水、节能、园林板块协同发力业绩转折，订单充足非PPP 比例高，保障业绩高速增长。根据测算，预计17/18/19 年，公司归母净利润3.4、4.7、6.2 亿元，EPS 0.51、0.65、0.85 元，对应PE 为27、22、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    节水灌溉政策落地进度风险；PPP 订单签约及落地进度风险；部分工程项目应收账款回收延迟风险；节能订单获取速度波动风险