旷达科技(002516)点评：从竞购安世 看汽车半导体第二轮历史性扩张

事件

    公司12 月30 日和1 月16 日分别发布公告，计划收购安世半导体有限公司。

    点评

    汽车半导体是科技变革的历史性碰撞领域。作为两大先进制造业的交汇，汽车半导体市场过去20 年扩大3.3 倍，2015 年达到310 亿美元。传统汽车部件电子化已基本结束，产业开始进入由智能化、电动化推动的汽车电子化第二阶段。

    智能化：需要更多、更集成、更强大的芯片。智能化对半导体的需求将来自于单车智能化、车用通讯、座舱电子化三大应用领域，核心是单车智能化对IC的需求。单车智能化方面，感知、算法、执行都需要用芯片乃至高度集成的控制平台，大量的摄像头、雷达带来传感器芯片需求，算法平台还在向集成度更高、运算能力更强的方向演变。根据英飞凌的测算，L2、L3、L4/5 级别智能化将分别带来150 美元、580 美元、860 美元的全新汽车半导体增量，增量显著。

    电动化：功率半导体成为不可忽视的“隐形”增量。节能与新能源汽车电池电压较传统车的12V 大幅提升，带来更多的DC-DC变换电路进而更多功率半导体。

    传统车前装功率半导体售价从几美金到十几美金不等，用量约在几十片的数量级，成本大约71 美元左右，HEV 和BEV 可分别达到425 美元、387 美元。根据英飞凌的估算，新能源汽车功率器件、IC、传感器等汽车半导体合计单车价值量接近700 美元，是传统车的几乎2 倍。

    变革趋势下，汽车半导体市场扩张周期将非常持久。Strategy Analytics 预计随智能化、电动化逐渐渗透，全球汽车半导体市场规模将从2015 年的310 亿美元提升到2020 年的420 亿美元，增长35%。而2020 年仅中低端乘用车实现L2 级别自动驾驶，新能源汽车渗透率也仅个位数（预计4%-5%），2020 年之后汽车产业的全面智能化和电动化还将为汽车半导体市场带来更具持久的增长。

    安士半导体是汽车半导体领域的优质资产，也是并购层面的稀缺资产。安士是全球领军的半导体标准件领军供应商，前身是半导体巨头NXP 的标准件业务单元，主营逻辑器件、分立器件和MOSFET，三大板块业务规模均位于行业前三，汽车是其核心下游。安士技术、资本、客户壁垒已建立，既是行业优质资产，亦是上市公司并购的稀缺资产。旷达如能借助安士切入汽车半导体市场，则能更好地分享汽车智能化、电动化带来的增长红利。

    投资建议：公司是国内汽车面料、座套行业龙头，利润率高、经营稳定，价格更高的革类产品带来业绩增长新动力。安世半导体作为汽车半导体领域的优质、稀缺标的，想象空间大，但整体方案进程仍处于谈判早期，不确定性较高，建议保持紧密跟踪。考虑公司2017Q4 出售多处光伏电站，我们下调2018 年盈利预期，预计2017/2018 年公司净利润分别为3.75 亿/4.1 亿元，对应增速25%/10%，EPS 分别为0.25 元/0.28 元，对应当前PE 24X/22X。仅考虑公司主业，给予2018 年25X PE，对应目标价7.00 元，下调至“增持”评级。

    风险提示：收购安世半导体失败、进展过慢、汽车销售回暖不及预期、原材料成本继续上升等。