南京新百(600682)公司深度分析:拟收购DENDREON进军细胞免疫领域 打造国内生物医疗和健康养老龙头企业

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:崔文亮/周新明 日期:2018-01-25

华丽转身,从商业百货企业转型为含生物医疗、健康养老两大产业的医疗健康集团企业。公司此前主业为百货零售和房地产,2014 年开始公司开始收购国内外医药资产,公司完成了细胞治疗领域上下游一体布局,以细胞免疫疗法和脐带血存储、临床应用为核心,养老等优质资产产生产业协同,成为国内乃至全球的细胞免疫治疗领域龙头企业。

    拟收购Dendreon 进入细胞免疫治疗,重磅产品PROVENGE 有望在美国、中国先后放量。细胞免疫治疗是肿瘤治疗最受关注的新型治疗方法,PROVENGE 作为第一个获批肿瘤细胞免疫产品效果良好,前景广阔。Provenge 在美国的理论空间超40 亿美元,而2016 年美国注射人数约为3500 人,患者渗透率尚不足10%。和美国进行对比,我国前列腺癌发病人群约为美国的一半,新发无症状或轻微症状mCRPC 患者约为美国的85%,Provenge 在新发无症状或轻微症状mCRPC 处于独占地位,中国市场潜在大量目标患者,一旦引入,预计将迅速填补空白市场。Dendreon 的核心研发计划包括PROVENGE 治疗前列腺癌患者的适应症扩展,一旦进入广阔的早期前列腺癌患者治疗市场,其根据目标人群和渗透率我们判断PROVENGE 销售收入规模有翻倍以上空间。

    脐带血干细胞业务:公司先发优势显著,业务将实现快速发展。根据IMS 数据预测,2020 年我国干细胞市场规模达到1200 亿人民币。我国干细胞市场相对国外发达国家有一定差距。第一,目前中国干细胞市场的中下游仍未放开,整个产业以上游储存业务为主。第二,在存储上方面,我国目前干细胞以脐带血存储为主,其他干细胞存储业务尚处于起步阶段,而脐带血存储率仅为1%左右,市场主要集中在7 个有牌照的省市地区,发达国家脐带血存储率达到15-20%。公司直接或间接拥有7 张牌照中的4 张,合计在亚洲地区总存储量超100 万份,多个脐血库获得AABB 认证。从量和质两个方面而言,公司脐带血干细胞业务产业链先发优势十分显著。受益于存储业务的加速推广以及向更下游应用领域的拓展,我们判断,该业务将迎来发展最佳时机,收入和利润均能实现快速增长。

    健康养老业务:打造国内领先的居家养老服务提供商和平台商。随着我国老龄化社会的快速到来,养老产业市场规模逐年攀升,5 年平均增速达26.91%,到2021 年市场规模预计达到6.5 万亿。由于我国国情以及传统注重孝道文化,居家养老是老年人是养老的主流方式。安康通是国内养老领域模式覆盖最为全面企业,为政府以向老人提供标准化贴心的居家和社区养老服务,根据公司的业务布局,我们预计安康通2020 年销售收入近15 亿元, 2025 年销售收入近80 亿元。三胞国际下Natali(以色列)和Natali(中国)各具特色,远程医疗服务助力公司业绩高增长。总体而言,南京新百转型国内最具有特色之一的健康养老企业之一。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价49 元。暂不考虑Dendreon(丹瑞)公司的并入以及本次增发的股本摊薄,我们预计,公司2017年~2019 年净利润8.23/12.33/16.04 亿元,分别同比增长106%、50%、27%,对应2017 年~2019 年EPS 分别为0.74、1.11、1.44 元,当前股价对应2017-2019 年估值为60、34、26 倍。若考虑定增新增丹瑞公司净利润以及股本摊薄,对应2017-2019 年备考净利润为13.23、17.93、22.32 亿元,对应摊薄EPS 分别为0.97、1.32、1.64 元,当前股价对应2016-2018 年估值为38、29、23 倍。考虑到公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫、干细胞及养老健康业务,各项业务协同性良好,我们给予公司增持-A 的投资评级,6 个月目标价为49 元,按照备考净利润和股本测算相当于2018 年38 倍的动态市盈率。

    风险提示:新业务拓展不及预期;收购进度不及预期;收购标的业绩实现不及预期。