华扬联众(603825)点评：激励计划激发活力 期待高增长

事件：

    公司近日发布限制性股票激励计划公告。本次激励计划拟授予的限制性股票数量为640.73 万股，占公司总股本1.6 亿股的4%。其中首次授予512.73 万股，价格为14.98 元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行的人民币A 股普通股，激励对象共计161 人，包括高管及核心技术（业务）人员。

    点评：

    激励计划提振人心，奠定未来三年高增长。本次激励计划授予对象为公司与子公司的高管及核心技术（业务）人员合计161 人，授予价格为14.98 元/股。本次激励计划解除限售的业绩指标为2018-2020 年分别较2017 年净利润增长不低于50%、110%和190%。公司2014-2016 年归母净利润复合增速4%，根据股权激励计划指引，我们预计2018-2020净利润增速有望达50%/40%38%。激励计划有助于公司吸引和留住人才，充分调动其积极性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。

    公司是倚靠内生增长的互联网媒介代理龙头。公司信誉较好且提供全案服务；积极开展海外业务，目前最大海外客户为美国国家旅游局，业务量在百万美金量级；媒体资源丰富，腾讯、百度、新浪、搜狐均持股；开展买断式营销代理业务以拓展新客户，伴随新客户获取旧客户广告投放量的逐年增加，公司主营业务具有可预期的良性增长趋势。

    技术型平台拓展新业绩增长点。公司携手清华大学开展商业数据工程领域合作。公司与清华大学签约共同发起成立商业数据工程研究中心，中心建成后有望充分发挥各方优势，在商业数据应用、大数据以及人工智能等领域取得新的突破，为公司业务带来新的增长点。

    盈利预测：我们长期看好公司在互联网领域的全案营销和媒介资源实力，预计公司2017-2019 年净利润为1.32 亿、1.76 亿和2.25 亿，EPS为0.83 元、1.1 元和1.41 元，对应PE 为38 倍、29 倍和22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：客户流失风险；应收账款部分无法收回；毛利空间挤压。