冠福股份(002102)点评：受益于维生素E高景气 公司上调17年业绩预告

事项：

    公司近日公布17 年业绩预告，17 年共实现归母净利润2.8~3.4 亿元，同比增长14.10~38.55%。

    投资要点

    1.公司新VE 产能四季度基本达产，大幅受益产品价格上涨

    VE 粉价格从17 年8 月的39 元/千克上涨至17 年10 月底的50 元/千克，此后随着巴斯夫柠檬醛工厂于17 年10 月31 日爆炸，VE 粉价格持续上涨至17 年12 月的130 元/千克。公司2 万吨VE（油）产能至4 季度已完成爬坡，开工率保持90%以上，大幅受益产品价格上涨。预计巴斯夫爆炸事件对公司的影响将至少持续至今年4 月，VE 价格有望持续维持高位。

    未来即使产品价格出现回调，考虑到公司采用自主研发的低成本工艺并拥有低价原材料，预计其整体成本较其他工艺低30%，也有望保持较好盈利。

    按4 万吨粉产能测算，预计VE 粉价格每上涨10 元/kg，公司EPS 将增长0.11 元。

    2.储备低成本PPO 单体生产技术，有望成为未来的增长点

    PPO（聚苯醚）是世界五大通用工程塑料之一，与其它塑料共混改性形成的MPPO 是下游最主要应用。我国在相关领域的技术水平较海外差距极大，15 年我国MPPO 产能0.99 万吨，产量0.92 万吨，消费量2.3 万吨，需大量进口。公司16 年完成了PPO 的工艺研发，单体（2,6-二甲基苯酚）生产成本可较同行便宜30%，并在16 年投产7000 吨2,6-二甲基苯酚，联产3000 吨邻甲酚（用作农药中间体），公司预计该项目可贡献年收入1.5 亿元，新增2000 万净利润。公司持续推进PPO 产品研发，有望成为公司未来重要的产品补充。

    3.投资建议：

    考虑到产品价格有望长期维持高景气，我们上调公司盈利预测，预计17-19年的净利润分别为3.21、11.58、16.63 亿元（原预测为2.79、10.99、15.78亿元），对应的EPS 分别为0.12、0.44、0.63，目前股价对应PE 分别为40、11、8 倍。

    4.风险提示：

    维生素E 新工厂运行出现故障；塑米网无法完成业绩承诺。