三聚环保(300072)：年报预增48%-73% 应收账款回收略超预期

　　事件：

    　　公司发布年报预增公告，预计2017 年净利润为240,000 万元-280,000 万元，同比增长48.42%-73.15%。2017 年下半年，能源净化综合服务项目回款金额约为33 亿元，生物质综合利用项目5 个投产，50 个项目进入设计建设阶段。

    　　评论：

    　　1、 业绩维持快速增长，应收账款回收略超预期。

    　　公司预计2017 年业绩24 亿-28 亿，同比增长48%-73%，维持快速增长。从2017年上半年开始，生物质综合利用项目迅速推进，公司的经营模式优化切换，同时传统能源净化服务板块新增订单不多，因此二季度单季度增速偏低，当时市场存在担忧。年报预报显示，全年业绩依然维持快速增长。同时，公司回收33 亿应收账款，略超中报承诺的30 亿元。随着服务的焦化企业盈利能力提升，还款能力增强，预测2018 年应收账款将明显下降。

    　　2、创新技术优势显现，业主盈利能力明显提升。

    　　公司以技术创新为驱动，通过项目建设帮助石油炼化、煤化工企业实现产业升级和产业延伸，完成企业向资源利用率高、产品附加值高、节能环保、安全风险低的现代新型产业转型。公司凭借悬浮床加氢、焦化烟气治理、费托合成、低压氨合成等创新技术优势，保持公司在国内重质化石原料深度加工、民营焦化及化肥改造领域的市场份额，实现业绩稳定增长。目前，公司服务的焦化行业的业主逐步完成升级改造，盈利能力明显提升。

    　　3、生物质综合利用进展超预期，悬浮床加氢、钌基合成氨项目值得期待。

    　　公司进军绿色生态农业以来，生物质综合利用项目推进速度远超市场预期。截至目前，公司已经与超过300 个县级单位达成意向，50 个项目进入设计建设阶段，其中南京勤丰、河南拓农、内蒙古爱放牧、宁夏同心、黑龙江建三江等5 个项目建成投产，生产出了合格的炭基肥。公司的钌基低压合成氨项目进入调试阶段，在手的3 套百万吨级MCT 悬浮床加氢项目稳步推进，后续订单值得期待。

    　　4、管理层超额增持，彰显对公司前景信心。

    　　公司2017 年12 月公告，部分董事、高管及核心管理人员完成增持，合计增持约4.8 亿元，大幅超出之前计划的3.5 亿元。同时，增持人员承诺6 个月内不转让所持公司股份，董事长及总经理承诺自2017 年7 月16 日至2020 年7 月16 日期间不通过集中竞价或大宗交易方式减持所持股票。本次超额增持且承诺锁定期，显示出管理层对公司未来发展的信心。

    　　5、投资建议

    　　我们预计公司2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为25.87 亿元、42.34 亿元和53.79 亿元，对应EPS 分别为1.44、2.36、3.00 元；对应目前股价37.01 元，PE分别为25.6、15.7 和12.3 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：项目推进不及预期风险、应收账款风险。