金科文化(300459)调研简报：牵手汤姆猫 打造IP为核心的互联网平台

核心观点：

    双主业驱动，跨行业并购。公司原主业为精细化工新材料，公司2015年上市实现0.46 亿的扣非净利，就上市公司而言体量较小，而寻求跨界收购，公司通过两次并购进军互联网行业。2016 年全资收购杭州哲信，主营单机游戏发行，2016-2018 年业绩承诺1.7/2.3/3 亿，2017H1 实现1.28 亿净利润，预计2017 全年2.4-2.5 亿。2017 年11月公司收购Outfit7 56%股权获证监会核准通过，形成以汤姆猫IP 运营为核心的互联网平台业务，预计互联网业务占比将达80%以上。

    Outfit7 深耕游戏，拓展变现渠道。Outfit7 是全球家庭娱乐领域的倡导者，全球知名IP《会说话的汤姆猫家族》的创造者，已上线产品包括汤姆猫系列轻度休闲游戏，未来将拓展动漫影视、主题乐园、IP 衍生品等新型业务。公司收购Outfit7，一是看重o7 的IP 价值且用户基础庞大，70%用户在海外，面向海外的平台价值较大。二是o7 业务有进一步提升空间，未来将通过拓宽变现渠道，提高内购比例，提升变现效率，结合Outfit7 本身有强大研发能力，进一步进入国内市场后可增厚上市公司营收和利润。

    IP 产品是流量输出方，广告收入是主要来源。Outfit7 收入75%-80%来自广告，15%来自应用内购买。用户来源基于用户自然增长比重近80%，新老用户交叉营销比重20%，获取用户成本低廉，毛利率较高达98%-99%，因汤姆猫IP 的运营模式优势在于IP 是流量输出方，而不是购买方。目前公司内部或可将原主业化工业务放入上市公司子公司中，未来3-5 年将会专注于现有互联网项目以及相关衍生产品的开发，力求打开一个全新的利润增长领域。

    盈利预测：Outfit7 于12 月20 日过会，2018 年1 月5 日实现并表，总股本增至19.71 亿股，增厚2018 全年业绩，我们预计公司2017-2019年归母净利润为3.32/9.25/10.22 亿，EPS 为0.2/0.47/0.52 元，根据1月23 日股价对应PE 为55 倍、24 倍和21 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：重组标的不达预期；IP 项目生命周期短；本土化遇阻。