杭电股份(603618)年报点评:电力龙头布局光纤光缆 光棒产能释放推动长期成长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2018-01-24

事件:

    公司发布2017 年年报,报告期内,公司实现营业收入41.61 亿元,同比增长13.24%,归母净利润1.00 亿元,同比下降28.78%,经营活动现金流同比增长190.05%。同时公司前三季度已经审议通过每10 股派发现金股利0.5元,此次不再分红送股。

    我们点评如下:

    电力主业收入增长10.6%,毛利率下降3 个百分点。公司产品覆盖从中低压到高压特高压以及轨交、风电、民用等产品,品牌影响力较强。公司管理不断优化,有望有效缓解短期金属材料价格快速上涨对毛利率的影响。

    公司前身是原机电部线缆行业重点骨干企业,是浙江省电线电缆行业理事长单位,是国内少数能够生产大截面高压、超高压电缆的企业之一。作为国网和南网的主要高压超高压电缆供应商,受益国内高压、特高压建设,以及城市轨道交通等建设的持续增长,公司电力主业收入稳步增长。公司优化产品结构,抓住盈利能力强的大订单,采取订单排产、精益生产模式,有望有效缓解短期铜、铝等原材料价格快速上涨对毛利率的影响。

    成功收购老牌光通信企业富春江光电,报告期内光通信业务收入3.6 亿元,归母净利润3013 万元。公司已具备960 万芯公里光纤产能,预计19 年再释放500 万芯公里光纤及150 吨光棒产能,推动业绩持续高增长。

    公司发行可转债收购国内最早的光纤光缆企业之一富春江光电,7 月完成并表。2017 年富春江光电已具备420 万芯公里光纤及500 万芯公里光缆产能,2017 年四季度,全资子公司富春江光电(苏州)新建的540 万芯公里光纤产能全面达产,2018 年公司整体光纤产能有望达到960 万芯公里。同时公司可转债另一募投项目通过永特信息建设150 吨光纤预制棒及配套500 万芯公里光纤产能,预计2019 年达产。光纤光缆高景气周期下,产能持续释放有望推动公司业绩持续高速增长。

    公司与韩国企业合资建成PLC 芯片产线,利用PLC 技术平台,无源光器件成本较低,未来公司将积极围绕5G 大趋势,产业链有望持续延伸。

    公司已建成年产6000 片6/8 吋晶圆生产线,生产无源器件中大量使用的PLC 芯片,并自行封装成PLC 分路器等多种无源光器件产品,掌握自产芯片使公司产品更具成本优势。未来公司将继续积极围绕5G 大趋势,在光通信产业链进行持续延伸,关注公司长期布局进展。

    投资建议

    公司电力线缆主业有望维持平稳增长,成功完成富春江光电收购后,公司光纤光缆产能持续释放,以及核心的光纤预制棒产能逐步达产,有望分享光通信行业高景气周期。产能释放有望推动短期业绩快速增长,光纤预制棒实现量产后,公司盈利能力将进一步提升。预计2018-2020 年公司归母净利润分别为3.01、4.52、6.77 亿元,维持“增持”评级。

    风险提示:新技术研发风险,电力业务原材料涨价幅度超预期