延江股份(300658)：全年业绩增速有望持平

投资要点

    公司发布2017 年业绩预告，预计全年净利润为8047.8 万元至9836.2 万元，业绩增幅区间为-10%-10%。

    全年收入有望延续较好增长。公司通过不断研发高端新品，与客户深度合作和绑定，订单获取能力较强。同时，随新产能陆续投产，带动收入较好增长。考虑到Q3 单季度收入存低基数因素，同时下游客户所处行业竞争激烈，Q4 单季度收入增速预计较Q3 下降，综合来看全年收入增速有望维持较好增长。

    下半年业绩增速转正，全年业绩增速有望持平。2017H1 受高毛利率基数影响（战略性降价、原材料价格上涨）毛利率下滑6.5PCT，拖累上半年业绩下滑明显。2017H2 该影响消除后毛利率恢复历史正常水平，业绩增速转正。同时考虑海外订单增加下运费与汇兑损益增加（预计非经常性损益对净利润的影响金额约900 万元），预计全年业绩增速有望持平。

    持续技术创新铸差异化壁垒，全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”，通过持续创新保持差异化，维持高盈利。同时，公司与客户的深度合作和绑定，以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放（2.2万吨打孔热风无纺布，2018 年开始逐步投产），公司经营预计有较好表现。

    盈利预测与估值。收入端在产能释放背景下延续快速增长，同时下半年高毛利率基数影响消除，预计全年业绩呈前低后高趋势。预计2017/18/19 年归属净利润分别为0.92/1.11/1.51 亿元，分别同增2.7%/20.6%/36.2%。对应EPS 为0.92/1.11/1.51 元，维持“买入”评级。

    风险提示。下游客户纸尿裤、卫生巾增速低于预期；公司产能未能如期释放；盈利能力下降风险。