晨光生物(300138)深度报告:植提主业稳步向好 新品布局值得期待

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生/陈鹏 日期:2018-01-24

投资要点:

    植提物下游应用广泛。天然植物提取物可作为食品添加剂和营养保健品配料,广泛应用于食品、饮料、保健品、医药、饲料等领域,具有较大的市场空间。自上世纪90 年代以来,人类“回归自然”的呼声越来越高,天然植物提取物及其制品以安全、绿色、健康等特点日益受到关注,市场规模快速增长。从出口来看,天然色素的生产、市场培育和需求最早产生于美日欧等发达国家,受益于海外需求强劲,我国植提产品出口额保持高速增长,近8 年来年均复合增速17.5%左右。

    公司的竞争优势明显。(1)植物提取物行业龙头,行业话语权强。

    公司是国内最大的植物提取物生产商,主要产品辣椒红色素、叶黄素、辣椒精产销量全球第一,在植提领域具有较强的话语权;(2)具备原材料资源优势。公司在新疆库尔勒、巴州焉耆、喀什岳普湖县、莎车县等原材料优势产区建立了原材料加工和基地,同时在印度和赞比亚建立原材料基地,确保公司可源源不断的获得优质的原材料,保证公司产品质量的安全可靠;(3)公司技术过硬,产品线丰富。公司坚持自主研发和合作交流相结合的模式,长期从事植提物生产加工,在提高技术、降低成本方面积累了丰富的经验。公司产品结构较为丰富,目前除拥有辣椒红、辣椒精和叶黄素、棉籽蛋白等主导产品外,还实现了花椒树脂、番茄红素、叶黄素晶体、姜黄素、甜菊糖、红米红、甘蓝红、甜菜红等多个品种的规模化生产。

    辣椒红色素量价齐升。公司是辣椒红色素行业龙头,预计2017 年辣椒红色素销售 4000 多吨,连续8 年保持世界第一。2011-2012年,辣椒红色素盈利能力较好,导致行业产能大幅增加,行业恶性竞争,价格持续走低,进入洗牌阶段,小厂商逐步关停或退出,而公司拥有技术、成本和规模优势,快速抢占市场份额,市占率稳步提升,目前市占率约55%,处于绝对领先地位。我们认为,公司的辣椒红素仍能保持稳健的增长:1)辣椒红素下游需求属于大众消费品,食品、医药等行业是拉动辣椒红素需求增长的重要动力,而且应用范围不断拓宽,需求仍保持快速增长;2)高品质辣椒红的销量增加,带动整体价格上行,同时,公司市占率高,行业话语权强,未来不排除在市占率达到一定程度后,缓慢小幅提升价格。

    香辛料业务快速增长。公司香辛料业务主要是辣椒精、花椒和胡椒提取物等产品,近几年发展迅速。预计2017 年销售辣椒精约1400吨,市场份额接近三分之一。辣椒精下游应用主要是调味品,需求保持快速增长。公司享有低成本的优势,晨光在印度设有工厂,印度辣椒2017 年价格处于历史低位,公司收购了5.5 万吨储备辣椒,所产出的辣椒精可满足公司1-2 年的销售,目前所产出的辣椒精的原料成本大部分已经固定。同时,公司基于对辣椒价格波动的判断,未来随着印度辣椒价格的上涨,预计辣椒精价格未来会上涨。另外,公司新开发胡椒和花椒提取物产品,主要用于调味品,调味品行业景气度高,花椒、胡椒及其他植物调味品将快速增长。

    甜菊糖业务快速放量。甜菊糖是一种新型天然甜味剂,具有低卡路里、高甜度和天然的特性,甜度是蔗糖的150-300 倍,但热量仅为蔗糖的1/300,对人体没有毒副作用,是一种可代替蔗糖的理想甜味剂,广泛应用于食品、饮料、调味料的生产中,市场空间较大。公司甜菊糖2016 年推出,2016 年实现收入3000 万,预计2017 年收入约1 亿元,保持快速增长。公司在投建现有生产线时,已对未来扩建预留空间,未来将根据甜菊糖业务的销售量,择机在未来扩建新的生产线,以保证销售规模的不断增长。

    非公开发行2019 解禁。2014 年,公司发布非公开发行预案,发行价格为9.40元/股,发行数量3700万股,第一大股东卢庆国认购2250万股,重庆玖吉认购800 万股,雷远大认购450 万股,连运河认购200 万股。2016 年1 月,非公开发行完成,锁定期三年,2019 年解禁。2016 年,公司推出股权激励方案,授予的激励对象总人数为112 人,激励对象包括公司实施本计划时公司中高层管理人员、核心业务/技术骨干,授予激励对象185.438 万份限制性股票,限制性股票分两期解锁,第二期2018 年解锁。

    投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.61 元、0.81 元,对应PE 分别为29X、20X、15X。公司是植物提取物行业龙头,辣椒红色素有望量价齐升,香辛料业务快速增长,甜菊糖业务逐步放量,给予“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险;国外市场风险;原材料价格波动风险;新品不达预期。