亚邦股份(603188)点评：收购集团优质农药资产 注入长期发展新动能

投资要点：

    公司公告：公司拟通过股权受让的方式获得亚邦集团所持有的江苏恒隆作物保护有限公司51%的股权，并受让其他股东所持恒隆作物股权的 40%（折合总股本的 19.60%），合计获得70.60%的股权。项目投资总金额90,368 万元，资金由公司自筹解决。

    集团优质农药资产，受益行业复苏盈利能力大幅提升。恒隆作物成立于2013 年，其控股股东与上市公司控股股东均为亚邦集团。公司产品主要以农药、研发和生产为主，目前已经形成了杀虫剂、杀菌剂、除草剂三大系列产品。其全资子公司金囤农化系噁草酮原料药生产厂家，目前光气加工产品可达 2000吨/年以上，为农业部农药制造骨干企业及工信部光气生产单位。公司主要产品噁草酮与德国拜耳建立长期的合作关系，在全球十几个国家地区注册登记，单个产品的业务量在 2 亿左右；三环唑正在和陶氏益农合作洽谈，正逐步纳入陶氏的采购名单之中；三嗪酮为恒隆作物主打农药中间体，年产量位居世界第一并取得了美国生产商的认证，德国拜耳已将恒隆作物该产品列入采购计划。2016 年恒隆作物净利润1544 万，2017 年受益农药行业景气提升以及2016 年底完成对同一控制下金囤农化收购，盈利能力大幅提升，净利润约8600 万。

    农药行业有望景气向上，本次收购将为公司长期发展注入新动能。上市公司原为蒽醌染料绝对龙头，受限于高端染料行业规模较小且增长有限，近年来业绩基本稳定。而农药行业仍然保持强劲发展势头。随着扶持农业政策的进一步落实，农作物种植面积的扩大，我国农村对农药的需求将会进一步提高。在全球市场上，根据 PhillipsMcdougall 统计数据，2000 年以来全球农药行业可归纳为遵循大体约 5年一轮景气周期。预计 2020 年讲迎来这轮周期的顶峰，全球农药市场规模可达600 亿美元以上。同时随着国内环保要求日趋严格，行业利润将向具有技术与环保优势的企业集中。恒隆作物专注于化学农药合成制造，从基础化工原材料做起，产品链条长、合成工艺复杂，具有较强的产品链条优势，产品质量满足高端客户制剂加工的需求。同时公司产品合成工艺先进，采取催化加氢绿色合成技术，产品主含量高、“三废”少，符合绿色环保的行业大趋势。公司承诺2018-2020 年税后净利润分别不低于0.9、1.23、1.41 亿元。本次收购完成将为公司长期发展注入新动能。

    围绕精细化工主线持续外延布局，未来有望多点开花。2015 年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域，随着纺前着色及喷墨印染技术的发展，溶剂染料行业增速在30%左右。2017 年公司公告使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权，进一步丰富产品线。同时公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》，在1000 亩土地上进行四期项目建设，除一期项目外，其余三期均为颜料项目，并考虑与其他企业合作，颜料市场有望打开新空间。公司围绕精细化工主线持续布局，有望突破原有主业单一盈利点，实现多点开花。

    盈利预测与评级：考虑本次收购对公司业绩增厚，维持17 年业绩预测6.59 亿元，上调18-19 年盈利预测至8.83、9.50 亿元（原值8.48、8.93 亿元），EPS 1.14、1.53、1.65 元，对应PE 14X、11X、10X。维持“增持”评级。

    风险提示： 产品价格下跌，收购标的未达到预期