华扬联众(603825)点评：股权激励助力业绩增长 国内+海外双渠道巩固龙头地位

事件：

    公司拟计划向激励对象授予限制性股票640.73 万股，占公司总股本4%。

    首次授予限制性股票的授予价格为14.98 元/股，授予对象主要为公司高管7人，核心技术及人员154 人，共计161 人占公司员工比例为8.47%，激励覆盖范围广。公司业绩目标为：2018/2019/2020 年净利润相对2017 年增长率不低于50%/110%/190%。本次股权激励计划授予价格按照市价 5 折发行，有利于公司吸引和留住核心人才，健全和完善了公司长效激励约束机制，所带来的业绩提升预计将远高于因其带来的费用增加。

    国内＋海外双渠道开拓客户，业绩保持稳健增长：

    公司2017 前三季度收入55.88 亿元，同比增长25.27%，归母净利润3697.3 万元，同比增长718.4%，主要得益于海外渠道的持续开拓和新客户的增长。公司在17 年进一步推进海外分支机构设立，在首尔、香港、洛杉矶设立分支办公室，吸引海外客户在华营销，为公司新增的业绩增长点。另外，公司积极扩展国内新客户群体，利用其在全国省会城市中小品牌营销的先发优势，在增加客户粘性的同时为公司业绩增速提供了稳定保障。

    占据头部媒体资源，买断式代理业务将进一步增厚公司业绩：

    公司深耕互联网营销领域16 年，与百度、腾讯、新浪、搜狐各大互联网媒体保持着长期稳定的合作关系，在媒体采购价格方面更加稳定。另外公司从15 年起开始布局买断代理业务，通过向企业采购商品并销售给下游客户赚取价差。该业务毛利率成长空间广泛，公司未来有望依据其丰富的媒体资源和营销策略，进一步扩宽收入规模。

    盈利预测与评级，公司业绩向好，给予“推荐”评级：

    预计公司2017-2019 年净利润分别为1.32 亿元、1.67 亿元、2.05 亿元，对应市盈率分别为35 倍、28 倍和23 倍。公司作为互联网营销代理龙头将继续受益于互联网广告市场红利，并考虑到公司大范围股权激励带来的业绩增长潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，业务扩展不及预期。