吉艾科技(300309)：管理层市价大比例持股解决核心矛盾

事件：1）大股东高怀雪于近期转让1.14%股权、5.06%股权给员工持股计划、AMC 总经理/董事姚庆；2）总经理姚庆当前直接持有公司5.16%股权，通过员工持股计划持有公司0.775%股权；3）第三期员工持股计划完成，共计1.50 亿元增持公司698.18 万股/1.44%股权，平均持股成本价21.5 元；4）新疆吉创（优先级LP）拟与君瑞普禾（劣后级LP）分别出资0.9 亿元组建规模1.80 亿元AMC基金投资于242 户不良债权包，秦巴秀润将作为GP；5）新疆吉创（LP）拟与共青城长金（GP）分别出资0.35 亿元、0.15 亿元组建规模0.50 亿元AMC 基金投资于债权本息11.64 亿元不良资产包。

    点评：

    AMC 掌舵人姚庆持股逼近6%，大力指点江山。17/11/27-17/11/28 姚庆总经理二级市场增持公司0.099%股权，18/1/16 协议受让大股东高怀雪5.0617%股权，当前累计持有公司5.936%股权（直接持股比例达到5.16%+第二期员工持股计划0.775%股权），管理层话语权增强，未来潜在持股比例逼近10%，利益深度绑定公司前景，必当挥斥方遒大力指点江山，业务做大做强可期。

    大股东转让股权节奏超预期，决心善用良才能者居之。17/12/22 公告大股东高怀雪将转让不超过10%股权给总经理姚庆及员工持股计划；18/1/5 公告以大宗交易方式向第三期员工持股计划转让1.14%股权；18/1/12 公告向AMC总经理姚庆协议转让5.06%股权。距转让股权公告日不足1 月已累计转让6.20%股权，距10%上限仅剩3.80%空间；当前持股比例降至32.17%，转让节奏之快彰显大股东绑定核心业务人才，力展AMC 业务之决心。

    第三期员工持股完成，员工持股成本价22.2 元，具备安全边际。第三期员工持股698.18 万股/1.44%股权，平均持股成本价21.5 元（其中1.30 亿元从大股东处购入607.32 万股，1.99 亿元从二级市场购入90.86 万股）。当前AMC团队员工持有的员工持股计划（第二期+第三期）合计占比2.734%，平均持股成本价22.2 元，距离当前价格具备一定安全边际。

    AMC 业务扶摇直上。公司拟新增组建两只AMC 基金，投资于242 户不良债权包及一笔11.64 亿元不良资产包；一方面，前期收购不良进入业绩释放期，另一方面，与四大AMC、地方AMC 在内的合作伙伴组建的AMC 基金规模不断扩大，高额订单接连落地，保障未来业绩无忧。

    投资建议：维持公司强烈推荐评级，基于：1）AMC 掌舵人姚庆持股逼近6%，未来潜在持股比例提升至10%，利益机制捋顺后做大做强诉求强烈；2）AMC团队员工持股加速落地，第二第三期成本均价22.2 元彰显安全边际；3）AMC业务扶摇直上，具备丰富的处置经验，业绩兑现可期。维持公司17E 归母净利润2.52 亿元判断，分部估值法测得公司目标市值142 亿元，目标价29.4元，对应18 年28.3 倍PE ，上升空间35%。

    风险提示：前期收购的不良资产包处置进度不达预期；监管政策超严