象屿股份(600057)业绩快报点评： 全年增速55%-75% 业绩略超预期 供应链差异化发展路径清晰

事项：

    公司发布2017 年业绩快报，主营业务收入同比增长约71%，实现归属净利6.61-7.46 亿元，同比增长55%-75%，基本每股收益为0.45-0.51 元。

    主要观点

    1.公司公告2017 年业绩快报：业绩略超此前预期

    财务数据：2017 年全年主营业务收入同比增长约71%，约2036 亿元，实现归属净利6.61-7.46 亿元，同比增长55%-75%，基本每股收益为0.45-0.51元。

    业绩略超此前预期（此前我们预计实现归属净利6.55 亿元，超出我们预计0.9%-13%）

    分季度看：4 季度单季实现收入595.04 亿元，同比增长48.9%，归属净利1.66-2.51 亿元，同比增长225.5%-392.7%。2017 年前三季度增速分别为76.92%、112%、-10.81%，（Q3 下滑因2016 年同期子公司龙岩园区土地收储获得净收益）。

    扣非后净利同比减少，但公允价格变动损益应结合公司业务实质，属于正常经营的部分。

    公司预计2017 年度非经常性损益约为3.21 亿元，扣非净利润为3.4-4.25亿元，同比下降35%-48%。主要原因：

    1 公司为规避大宗商品价格波动风险和汇率风险，运用了期货及外汇合约等金融衍生工具，由此产生了期货和外汇合约的公允价值变动损益，及处置损益中不适用套期会计的在非经常性损益中体现。该部分损益与现货端的资产减值损失有对应关系，也是公司正常经营内容，并非从事期货投机行为。

    2）计入当期损益的政府补贴同比有所提升。

    2.未来看点：供应链差异化发展路径清晰，农产与铁路物流发力在即1）大宗供应链市场份额有望持续上升。随着供给侧结构性改革不断深入，国内宏观经济整体企稳向好，大宗商品市场需求和活跃度不断提升。大宗商品供应链市场份额有望继续向资金实力雄厚、配套物流体系完善、供应链一体化服务能力强的龙头企业集中。尽管部分大宗商品价格有波动，但今年以来价格中枢明显上移，公司运用代理模式和自营期现一体模式控制价格波动风险，盈利稳定性增强。市场份额提升将支撑公司大宗供应链业务稳定增长。

    2）公司农产业务有望迎来向上拐点。临储取消后，2017 年公司农产业务虽处于低谷，但仓储业务仍然贡献稳定收益。未来市场化空间逐步打开，公司全产业资源布局将有助于打通上下游，充分发挥规模优势，重塑新型种植农业模式，重启种植业务，农产业务向上拐点可期。

    3）公司善于利用外延模式突破业务瓶颈。我们总结公司外延模式：先合资，再增值，降低风险，稳步推进。以象屿农产的发展路径，公司与北八道的合作有望深化。预计以完整年度计算，合资公司象道物流全年可实现20 亿营收，2 亿元利润（上市公司持股40%，则对应0.8 亿元）。

    4）公司差异化发展路径渐清晰：“重”资产，长链条，在关键节点布局核心资源，符合我们提出的“核心资产具备议价权”的企业特征。随着公司不断做长供应链链条，资产投入形成业务壁垒，客户粘性不断增强，市场份额有望持续提升，农产业务和象道物流的拓展将提升整体盈利能力。

    3.盈利预测及投资建议：强调“推荐”评级

    1）预计2017~2019 年象屿股份实现归属净利分别为7.1、10.5、13.5 亿元，对应EPS 分别为0.49、0.72、0.93 元，对应PE 分别为16.9、11.4、8.8倍。

    2）我们认为现代供应链是未来重点发展方向，公司差异化发展路径渐清晰：

    “重”资产，长链条，在关键节点布局核心资源。大宗供应链、农产品供应链和铁路集装箱物流有望相互协同，强调“推荐”评级。

    催化剂：中央农村工作会议提出的乡村振兴战略，或将在土地改革、农业规模化经营等领域带来投资机会。

    风险提示：北粮南运量不及预期。