伊力特(600197)深度报告:割据新疆 徐图四方

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:曹岩 日期:2018-01-19

伊力特被誉为新疆第一酒,新董事长上任后内外改革并举,激发经营活力,六十年老酒重整旗鼓再出发。

    疆内:龙头有望持续提升,在经济形势好转的背景下,主要增长点为行业整合和产品结构优化,高端白酒占比稳步提升。

    疆外:调整营销体系,新成立品牌运营和销售公司,捆绑经销商利益;与盛初合作,全国化拓张进行时。

    中长期看,公司有望实现从基酒模式转向品牌模式的深刻变革,如果改革成功收入预计将有飞跃提升。

    投资要点

    1.新疆第一酒,重整旗鼓再出发

    “伊力”牌白酒选用天山雪水、伊犁河谷优质高粱、小麦、大米、玉米和豌豆五种粮食为原料,以独特风格闻名疆内外,被誉为“新疆第一酒”,疆内市占率已超四成。2016 年新董事长清理副业聚焦白酒,调整产品结构,优化营销体系。疆内收入保持两位数增长,高端白酒占比进一步提升。疆外成立品牌运营和合资销售公司,昭示开拓疆外的雄心。

    2.龙头地位稳固,疆内市占率有望持续提升

    2016 年疆内白酒市场规模约35 亿元,公司市占率约40%,2017 年疆内固定资产投资加速,白酒消费规模有望快速增长,公司在疆内渠道逐级下沉,产品结构持续优化,SKU 逐步清理。另一方面,新疆白酒行业未来有望进入整合期,公司龙头地位将得到进一步强化,未来2-3 年伊力特疆内收入加速增长可期。

    3.管理经销大变革,疆外拓展进行时

    新成立品牌运营+合资销售公司,昭示开拓疆外的雄心。伊力特牵头成立品牌运营公司,带领现有大商开拓疆外市场;成立合资销售公司,捆绑疆外经销商利益。目前疆外业务处于整合期,2017 上半年处于深度整合期,收入增速下降,三季度同比增速回升至24.5%,2018 年1 月,公司与盛初咨询达成战略合作协议,借助盛初集团丰富的白酒产品营销经验,公司疆外市场有望迅速拓张。

    4.内外改革并举,激发经营活力

    新董事长上任以来,公司改革大力推进,引入高素质年轻人才,改善员工老化问题,建立更市场化的员工薪酬体系,破除经销商终身制等。公司国有股份无偿划转已完成过户,减少了企业管理层级。外部环境上,伊力特集团国企改革持续推进,可交债发行有序推进,伊力特集团持股比例将降至50%以下。未来随着公司国企改革的持续推进,公司管理体制有望进一步优化,活力持续增强,省内外市场发展齐头并进,营收有望实现跨越式提升。

    5.投资建议:

    我们预计公司17/18 年归母净利润分别为3.79/5.08亿元,对应PE 为33/25倍。公司处于历史拐点,内外改革齐头并进,给予18 年30 倍PE,对应目标价34.58 元,维持“强推”评级。

    6.风险提示:

    食品安全风险;疆内安全形势变化;疆外拓展不及预期。