康尼机电(603111)调研纪要:长期成长无虞 建议逢低吸纳

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2018-01-19

要点

    我们近日走访康尼机电,对公司主业及龙昕科技经营近况进行了更新,主要内容如下:

    1) 动车组外门系统享受进口替代红利,增长前景无虞:因铁路总公司铁路工作会议确定2018 年固定资产投资目标7,320 亿元,同比下滑8%,市场担忧其中机车车辆购置投资亦将同比下降。我们认为,铁路机车车辆购置投资是现金收付制计算,与权责发生制下的中车车辆交付并无一一对应关系。我们仍然维持2018 年动车组交付350~400 列,同比增长20%以上的判断。尤为重要的是,康尼机电动车组外门自2014 年切入市场,市场份额从当年的10%上升至2017 年的50%以上,预计公司在“复兴号”中份额达到70~80%,极大程度替代今创纳博特斯克及克诺尔一飞两家合资公司的市场份额。

    2) 普速铁路门系统受益于动力集中式动车组推出:虽然普速铁路25T/25G 车型采购持续下降,但2018 年铁总有望正式采购“动力集中式动车组”替代传统客车,我们预计该车型外门单价及盈利能力更接近于动车组水平,利好康尼机电。

    3) 地铁车辆门系统享受长期增长:虽然个别城市地铁项目因PPP监管趋严停工,但按照在建里程计算,预计未来三年我国年均地铁竣工里程仍将达到1,000km 以上,车辆采购有望从当前6,000 辆/年增长至2019 年的8,000 辆,年复合增速15%。

    4) 新能源汽车连接器业务触底回升:2017 年在补贴退坡影响之下,子公司康尼新能源调整业务发展思路,同时清理历史遗留问题,造成短暂亏损。2018 年随着内部梳理完成,板块收入、利润有望重回历史最好水平,并实现可持续增长。

    5) 龙昕科技受益于旗舰机型的特殊表面处理需求:尽管1Q18 智能手机出货量或低于预期,但由于龙昕科技业务为龙头企业旗舰机型的特殊表面处理,细分领域需求仍然旺盛,业绩承诺将得以顺利实现。因产能瓶颈,2017 年龙昕科技已对部分客户执行提价,2018/19 年公司新产能将逐步投产。

    建议

    维持盈利预测。当前股价公司对应2017/18/19 年P/E 分别为41x/17x/14x,已被显著低估。考虑到公司主业增长趋势向上,龙昕科技经营良好,我们维持目标价19.39 元,重申推荐!

    风险

    企业整合不及预期。