思源电气(002028)调研纪要:成本及费用上涨使利润率承压 海外订单推动未来增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:季超 日期:2018-01-18

  要点

      我们近期对公司进行了走访调研,就其2017 年整体经营状况及18 年发展前景进行了深入交流。预计公司17 年受原材料价格上涨及期间费用增长的影响,净利润有所下滑,但同时海外新签订单势头强劲,有望为未来业绩增长注入增量。

      17 年业绩承压,毛利率下滑及费用率上涨拖累业绩。17 年报告期内受到核心原材料铜、铝及硅钢等价格大幅上涨的影响,公司核心电网产品毛利率预计将有所下滑;同时由于年内大力开拓海外市场,业务人员数量增长带来销售及管理费用升高;以南网160kV高压断路器研发项目为首的研发费用也使管理费用增加,综合导致报告期内盈利水平承压。

      电网业务稳中有增,配网业务带来新增量。公司电网开关类产品17 年订单情况基本与去年持平,其中GIS 产品主要以220kV 产品为主,550kV GIS 今年中标有所增长,希望以550kV 产品的增长带动配套装备中220kV 产品的销售;在继电保护及监控国网招标中公司中标份额约占全年总量的6~7%,稳定位于第一梯队。公司近年积极开拓配网市场,其产品涵盖一次设备(柱上开关等)及二次设备(配网自动化终端),其技术及生产能力顺应国网未来一二次设备融合的发展趋势,预计17 年内配网部分新签订单近2 亿。

      报告期内海外订单增长显著,有望驱动未来增长。17 年报告期内公司新签订单增长动力主要来自海外市场。预计国内市场新签订单较去年基本保持稳定(去年约42 亿),海外市场部分新签订单预计可达年初规划的15 亿目标(其中EPC10 亿),较16 年新签海外订单8.5 亿约有近80%的增长;2017 上半年公司海外市场新签订单量已达约6 亿(其中EPC4.1 亿),公司总包EPC 业务主要位于输变电设施需求较大的非洲市场,单机主要销往南美、俄罗斯及欧洲。海外订单增长势头强劲,有望为未来业绩增长提供保障。

      除电网核心业务外,公司也在积极开发新业务方向及产品储备,如充电桩、超级电容器(增资烯晶碳能)、变电站监测(方融电力)、电力检修(思源驹电),打造多种新利润点及业务板块。

      建议

      我们维持对公司17/18 年盈利预测不变,净利润预计分别为2.94/4.11 亿元,对应EPS 分别为0.39/0.54 元;维持推荐评级及目标价19.6 元,对应18 年约36x P/E。

      风险

      电网投资不达预期,海外市场拓展低于预期。