三星医疗(601567)点评：估值修复有望开启

报告导读

    第三期限制性股权激励计划实施在即。

    投资要点

    股权激励增加智能配用电业务确定性

    根据股权激励方案，本次激励对象包括公司高管、中层管理及核心技术（业务）人员136 人，授予总数为1087 万股，授予价格5.27 元/股。考核目标为智能配用电业务2018-2020 年净利润分别为4.33 亿、5.59 亿和7.04 亿，复合增速为27.51%。在公司三大业务板块中，智能配用电业务相对其他板块增长偏缓，是市场担心的主要因素，而随着公司海外业务则快速放量，大幅加强公司该项业务的业绩增长动能，而激进的股权激励方案彰显公司管理层的强大信心，估值压制因素有望逐步解除。

    重症康复有望成为医疗板块新引擎

    自公司2016 年开始布局重症康复领域以来，成效显著。浙江明州康复医院试营业至今不到两年，已实现快速盈利。轻资产的专科运营模式可复制性强，而重症康复对医疗服务能力要求较高，进入壁垒高，预计未来浙江明州康复医院的成功模式将会逐步复制到其他地区，加速公司在重症康复专科领域的布局，并有望成为医疗板块的增长新引擎。

    价值存在低估，估值有望率先修复

    公司当前股价对应2018-2019 年的PE 分别为15.38X 和12.49X，而2018-2019年对应2017 年的复合增速预计为21.24%，假设考虑到2020 年的股权激励，复合增速或将更高，PEG 明显小于1，估值存在低估。而随着智能配用电业务恢复高增长和重症康复业务的扩张，公司有望在未来数年迎来戴维斯双击。

    盈利预测及估值

    预计2017-2019 年公司EPS 为0.52、0.62、0.77 元/股，同比增长-6.93%、19.38%、23.12%