德赛电池(000049)业绩预览:苹果新机良率、新能源车拖累2017业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜 日期:2018-01-16

2017 年业绩预报低于预期

    德赛电池公布2017 年业绩预报:营业收入约125 亿元,同比增长43%;归属母公司净利润2.68-3.19 亿元,同比增长5-25%,按照中值15%增长计,2017 年净利润2.94 亿元,对应每股盈利1.43元。

    苹果新机良率不佳、新能源车亏损拖累业绩表现:17Q4 公司收入增长40%,主要得益于苹果新机上量及国产机份额提升;但净利润下滑12%(按中值计),这是因为iPhone X 双电芯前期备货效率和良率不佳,影响利润水平,同时新能源车业务亏损继续扩大,影响17Q4 净利润2000 万左右。

    关注要点

    苹果新机良率改善:经过前期的磨合,目前iPhone X 备货良率逐步改善,但iPhone X 在销售端的表现可能影响上半年备货量级的进一步提升。2018 下半年新机中,我们预计有机会增加一款采用异形电池的设计方案,有利于平均ASP 的提升,公司将会受益,同时Apple watch、Macbook 也为苹果电池业务带来增量。

    国产机无需太过悲观:国产机贡献德赛2017 年收入的一半以上增量,主要是因为在华米OV 等主流客户的份额提升,其中华为份额从2016 年的10-15%提升至35-40%。17Q4 以来国产机表现不佳,部分厂商进入清库存周期,我们认为18Q1 仍会受此影响,但展望全年,国产机的创新和换机周期的叠加仍将带来小幅增长,尤其是华米OV 在国内份额提升以及出海带来的销量提升仍值得期待。

    新能源车亏损逐季放大:2017 年德赛新能源车业务投入较大,孙公司蓝微新源17Q1-Q4 亏损幅度分别在1,500-2,000 万、2500 万、2,500-3,000 万、3500 万左右,总计超过1 个亿,影响归母净利润5950 万元。目前蓝微新源与川汽进展不错,广汽、吉利、北汽、东风等其他车厂也在接洽,今年有望减亏。

    估值与建议

    考虑到2017 年的预报业绩低于预期,我们下调2017/18 年盈利预测18%/21%至人民币2.93/3.87 亿元,引入19 年盈利预测4.82 亿元。将目标价从62 元下调24%至47 元,对应18 年25 倍P/E,维持推荐评级。

    风险

    大客户销量不及预期。