兰太实业(600328)公司公告点评：29亿收购大股东优质资产 综合盐化工龙头再起航

投资要点：

    29 亿收购大股东盐化工资产。公司公告，拟以不低于10.82 元/股发行股份并支付现金10 亿元，向控股股东吉兰泰集团购买其持有的盐化工资产，包括氯碱化工100%股权（作价25 亿元）、高分子公司100%股权（作价1.5 亿元）、纯碱业务经营性资产及负债（作价2.6 亿元），并通过定增募集配套资金不超过 11.7 亿元。此次重组完成后，兰太实业将在原有金属钠、纯碱、盐等业务基础上，新增聚氯乙烯树脂、烧碱、糊树脂等板块，实现吉兰泰集团的优质盐化工业务整体上市。

    此次收购的标的中，氯碱化工主要从事聚氯乙烯树脂、烧碱等产品生产及销售，拥有PVC 产能40 万吨、烧碱产能36 万吨。2015、2016 及2017 年1-8月，净利润分别为-1.72、2.69、3.48 亿元。高分子公司主要产品为糊树脂，目前已建成年产4 万吨糊树脂生产线（17 年9 月正式投产），未来计划继续扩产4 万吨。纯碱产能进一步提升，收购完成后公司将拥有91.2 万吨权益产能，包括昆仑碱业120 万吨（51%股权）及吉兰泰纯碱30 万吨。

    综合盐化工龙头再起航。兰太实业是集盐、盐化工、医药健康产品等生产销售为一体的综合性企业，原有主营产品包括金属钠和纯碱。公司是金属钠生产龙头企业，现有产能6.5 万吨，占全球产能的47%，竞争优势明显。根据卓创资讯统计，2017 年金属钠平均价格2.1 万元/吨，同比增长12.9%，纯碱平均价格1947 元/吨，同比增长35%。此外公司新增 2 万吨/年金属钠项目以及 1.2 万吨/年高品质液态钠项目已建成投产，盈利能力大幅提升。本次注入大股东优质资产，公司盐化工产业链得到大幅延伸，将进一步提升盈利能力和协同优势。

    盈利预测与投资评级。预计2017-2019 年公司传统主业的净利润分别为2.46亿元、2.83 亿元、3.14 亿元，对应 EPS 分别为0.56 /0.65 /0.72 元/股。预计公司2019 年重组完成实现并表，2019 年摊薄后EPS（总股本为7.02 亿股）为1.29 元/股。参考同行业公司估值水平，给予2018 年20 倍PE，目标价13 元，维持“增持”评级。

    风险提示：产品价格下跌；下游地产不景气；收购不及预期的风险。