华宏科技(002645)深度研究：产业升级构筑行业蓝海 细分龙头喜迎确定增长

独到见解：

    公司是废钢设备龙头企业，短逻辑受益于地条钢淘汰后废钢的“存量转移”，订单量大幅释放。中长逻辑下，行业转型升级逐步展开，高炉电炉化是确定性趋势， 2017 年披露的产能置换新建产能有近40%（4300 万吨）都是电炉，产业升级格局下废钢需求量有望大增，公司订单望持续火爆。

    投资要点

    1.“高炉转电炉”产业升级稳步推进，自上而下逻辑愈加通畅

    ①短逻辑下的存量转移：7000 多万吨废钢（粗料）从地条钢部分流向高炉、转炉和电炉（精细料），这个逻辑已经充分price in，也是市场普遍看到的表象。②中期逻辑下的产业升级：从供给端看，废钢炼钢具备环保优势，一直没大发展的原因在于供给端不足价格偏贵；中国虽有100 亿吨存量钢铁，但70%在近10 年产生，也就是前几年没到报废周期但是我们详细分析机械、汽车等用钢大户的报废周期认为，废钢有望大面积产生并且这个过程正在开始发生。需求端看，中国7%电炉钢（用废钢），世界25%，美国近70%，高炉电炉化是产业共识，只是时间点问题；现在我们看到这个趋势，今年公布的产能置换（1.2 亿吨新建产能）来看，4200 万吨为电炉（占比近40%），要知道2016 年我国电炉钢才5900 万吨，这个增速是惊人的，我们认为高炉通过产能置换升级为电炉的趋势正在加速，从而对废钢包括废钢精细料的需求也大幅提高。我们预计，产业升级的大趋势下，废钢设备投资空间高达240-300 亿元，在数年内将维持30%-40%的高增长。

    2.新线投产释放产能掣肘，废钢设备龙头加速业绩释放

    公司作为国内废钢加工设备特别是大中型破碎线龙头，17 年废钢设备接了10-12 亿订单（加上其他设备，整个可再生资源设备13.85 亿），由于前期产能不足且公司出于产品品质的考虑并未使用外协生产；2017 年12 月，公司做大型破碎线的新产线投产，解决了公司产能不足的问题，并且公司也在寻求部分高品质供应商加入外协生产，以求在极端情况下能满足产能需求；产能的落地将使公司18 年确定性释放业绩。

    3.威尔曼高端电梯零部件生产受益行业长期稳定发展

    我国房地产投资增速虽然增速趋缓进入平稳期，但随着社会发展水平的提高，电梯配置密度逐步增加。未来电梯行业需求有增无减，行业发展健康稳定。同时电梯企业数量在逐渐增加，竞争压力显著。作为电梯企业的上游，公司前三名客户迅达、通力、日立占比达到92%，都是国际知名品牌，市场占有率达41%。公司与主要客户合作关系稳定，预期将伴随主要客户的成长获得稳定收益增长。

    4、政策加码，产业升级加速引爆产业投资热潮

    工信部在最新的产能置换政策中提到，重点区域的高炉置换高炉需要执行1.25 比1 的减量政策，而高炉换电炉可以等量置换。该政策对将十分有效地加速推动产业升级的趋势，并使整个废钢产业链迎来投资黄金期。按照2017年披露的产能置换项目，目前共淘汰产能1.44 亿吨，新建产能1.22 亿吨。在新建产能中，电炉占比接近40%，电炉新建产能4203 万吨， 2016 年我国电炉钢产能仅5900 万吨，增量十分可观。加之未来还会陆续推进产能置换方案，短流程电弧炉工艺的地位会逐步抬升，废钢产业链方兴未艾。

    5、投资建议：

    预计公司2017-2019 年分别实现营收12.67 亿元、18.05 亿元和22.92 亿元（原预测为14.28 亿元、20.28 亿元、28.79 亿元）；归母净利分别为1.34亿元、2.45 亿元和3.12 亿元（原预测为1.18 亿元、1.53 亿元、2.16 亿元）；对应的EPS 为0.64 元、1.17 元、1.49 元（原为0.56 元、0.73 元、1.03元）；对应PE 分别为30.9X、16.8X 和13.2X（原为35.9X、27.5X、19.6X）。自上次发布报告后，工信部在开年发文“鼓励现有高炉-转炉长流程企业转型为电炉企业”，并在产能置换政策中通过置换比例的不同鼓励高炉和转炉转变为电炉。政策筑底废钢加工设备必将如虎添翼，因此将评级从“推荐”调整为“强烈推荐”。

    6、风险提示：

    废钢报废量不及预期、电炉钢放量不及预期。