经纬纺机(000666)点评：业绩再超预期 估值极具吸引

事件：公司披露17 年业绩预增公告，净利润11.5 亿元-12.1 亿元，同比增长111.2%-122.2%，大超预期。

    当业绩增长超预期成为一种习惯。国机并购恒天后公司面貌焕然一新，归母净利润同比增幅从上半年的88%到三季报的96%再到全年的约115%，一改以往平稳增长节奏（16A 同比增幅19%），业绩表现持续超预期。主因：1）Q1 成功剥离汽车业务，增厚投资收益1.50 亿元；2）Q3 放弃控股子公司上海纬欣机电，增厚投资收益1.05 亿元；3）纺机业务淘汰落后产能显成效，市场环境好转下全年经营改善；4）中融信托业绩稳增，全年实现归母净利润27.4 亿元，同比增长4.1%。

    中融信托转型龙头，17 平稳增长，18 增长可期。中融信托全年营收65.3 亿，YoY-3.9%，归母净利润27.4 亿，YoY+4.1%；其中信托业务收入30.75 亿，同比下降22.3%，占比下降11 个pct 至47%，我们判断是公司主动压缩通道业务，加速转型主动管理，和营改增等行业性因素影响；固有业务依靠公司强大净资本实力和前期较好的投资能力，全年实现投资收益13.8 亿元，同比大幅增长158%。

    资本翻番加速主动，18 只待腾飞。中融信托作为行业龙头率先进行主动方向转型，多年以来一直保持业绩稳定态势，后续在国机入主后有望焕发更强经营活力；展望2018 年，在资管新规下行业马太效应趋于明显，公司作为老牌龙头一边夯实资本金，一边调整结构，在主动占比稳步提升背景下盈利能力将增强，预计18 年业绩增长将步入快车道。

    投资建议：维持公司强烈推荐评级，基于：1）国机并恒天，公司面貌焕然一新，业绩屡超预期；2）资管新规背景下行业马太效应趋于明显，中融信托转型龙头，资本实力强大，先行调整业务结构，18 年业绩增长可期；3）财富管理业务和传统纺机业务均积极向好，有望共同形成业绩推动。我们上调18 年归母净利润至13 亿元，预计同比增长11%，分部估值法测得2018 年目标市值223 亿元（信托154 亿+纺机33 亿+财富管理36 亿），维持短期目标价31.6 元，向上空间60%，对应2017 年18.9 倍 PE 估值。

    风险提示：中融信托转型不达预期；资管新规对信托行业影响具有不确定性；财富管理子公司业绩增长不达预期；纺机业务经营不达预期。