金圆股份(000546)70万吨危废产能进展点评：效率是跑马圈地阶段的核心竞争力

本报告导读：

    1）与中建材等第三方合作项目推进顺利，合作模式优势明显；2）66.68 万吨产能快速推进，显示公司核心竞争力突出；3）广东省破冰式推进值得关注。

    事件：

    公司公告水泥窑协同处置项目66.68万吨产能新进展：1）三明南方取得环评批复；2）河源金圆及安康金圆已过环评专家会；3）抚州南方、桂林南方、库伦旗金圆已取得当地政府备案。

    评论：

    维持“增持”。维持公司17-19 年净利润为4 亿、6.1 亿和9 亿元，对应EPS0.56/0.86/1.27 元。维持盈利预测，参考可比公司，给予公司2018年30 倍PE，目标市值183 亿，目标价25.6 元，维持“增持”。

    广东省破冰式推进值得关注，公司成功进入珠三角危废肥沃市场。河源11.68 万吨水泥窑危废协同处置项目，是公司在广东地区的第一个项目。我们认为该项目顺利推进具有破冰式的意义：1）广东省多年来对于所有工艺路线的危废项目审批均非常谨慎，此次河源项目已通过环评专家会，后续拿到环评批复可期待，说明公司的水泥窑协同处置工艺水平，得到了高规格的认可。2）广东省作为制造业大省，危废产废量较大，供需缺口明显，危废产能的盈利能力有望达到较高水平。

    与中建材等第三方公司的合作项目推进顺利，利益均沾的合作模式优势明显。公司此前公告的与南方水泥合作的8 个项目中，目前三明南方已拿到环评批复并顺利开工；抚州和桂林南方已取得政府备案，根据当地环保局网站，抚州南方17 年12 月处于环评二次公示期。此次公告的库伦旗金圆项目为公司与东蒙水泥合作的新项目。针对近期对于高盈利性水泥窑协同处置危废项目通过合作模式落实，市场存在较强质疑情绪，本次公告项目的快速推进，有望逐渐化解市场担忧。

    公司产能快速推进，项目快速落地显示公司核心竞争力突出。从此次项目进展公告中，可以发现公司不仅快速落实已有合作项目，也在不断拓展合作者的范围。目前全国范围可进行协同处置危废改造的生产线预计仅有150-200 条，一旦高执行效率的企业将稀缺点位瓜分完毕，其他竞争者将会彻底失去进入市场的可能。因此在跑马圈地阶段，公司高效的执行能力将为未来的龙头地位奠定基础。

    先发优势+精细管理+一站式布局=金圆股份竞争力突出，快速争取可改造水泥窑点位，有望通过快速跑马圈地，率先奠定行业领军者地位，公司目前储备的水泥窑协同处置危废项目19 个，总产能超175 万吨。

    风险提示

    水泥窑协同处置危废项目，需要经过环评与环保部门核发资质，行政流程进度或有一定不确定性。

    公司通过技术输出模式，与其他水泥企业合作拓展水泥窑协同处置危废产能，商业模式与利益分成机制等，尚无成熟项目经验，推广进度不确定。