中房股份(600890)公告点评:重组方案更新 忠旺借壳上市持续推进中

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤/赵鑫 日期:2018-01-09

核心观点:

    重组方案变更,剔除配套融资,拟以资产置换和发行股份重组忠旺

    公司2017 年12 月29 日披露重大重组进展公告,剔除原重组方案中配套融资部分内容,拟通过以重大资产置换和发行股份购买资产的方式购买辽宁忠旺精制投资持有的辽宁忠旺集团100%股权。交易完成后,公司股本将增至约45 亿股,届时,忠旺精制投资将持有公司股权87.16%,成为公司控股股东。

    交易完成后,公司将成为亚洲领先的铝挤压材生产研发制造商

    忠旺集团为推进借壳上市计划,已于16 年年初完成内部重组,剥离除工业铝挤压业务外的其他三项业务的股权,因此此次重组完成后,公司将拥有忠旺集团盈利能力较强的铝挤压业务,成为全球第二大、亚洲最大的工业铝挤压产品研发制造商。

    忠旺集团铝挤压业务产能已超过100 万吨(截止2017 年3 月),2016年销售铝挤压产品约68 万吨。目前忠旺集团拥有超过90 条铝挤压生产线,包括4 条125MN 特大型铝挤压生产线,且另外订购的两台业内领先的225MN 超大型铝挤压机中一台已经投入生产,竞争优势得到进一步巩固。考虑到未来铝挤压生产线陆续投产和集团继续挖潜创新,忠旺集团未来盈利能力有望得到进一步增强。

    工业铝挤压业务未来发展前景广阔

    据安泰科数据,铝材在原铝下游消费中占比约12%,过去十年产量不断增长,16 年达到5796 万吨。铝挤压材是铝材市场中占比最大板块, 2015年铝挤压材产量达到铝材总产量的53%。

    工业铝挤压产品为铝挤压行业主要产品之一,多年以来其消耗结构不断改善,消耗量比重已由2001 年的24%上升到15 年的35%(忠旺集团债券评级报告)。考虑到铝挤压行业产业结构不够合理(低端产品过剩、高端产品产能不足)和近年来产业政策加码,工业铝挤压等高端产品市场需求将不断提升,产业结构将得到改善,未来发展空间较大。

    业绩承诺

    据16 年公司重组报告,忠旺精制投资承诺若本次重大资产重组的资产过户实施完毕日在2017.1.1 至2017.12.31 之间,则忠旺集团在16、17、18 和19 年度预测实现的合并报表范围扣非归母净利润分别为28 亿元、35亿元、42 亿元和48 亿元(忠旺集团2016 年实现了扣非归母净利润29.27亿元)。考虑到重组事项不确定性,通过监管审批存在风险,目前暂不评级。

    风险评级

    本次重组事项有较大的不确定性,交易存在通过监管审批、交易被暂停、终止或取消和拟置入置产评估增值风险;忠旺集团主营业务不及预期无法完成业绩承诺;行业环境和政策变化致忠旺集团业绩下降。