合众思壮(002383)深度研究：业务培育进入爆发拐点 北斗民用龙头成长可期

公司为北斗民用龙头企业，主要业务为北斗高精度、北斗移动互联业务、空间信息服务业，以及2017 年新增军方自组网业务。公司从做北斗终端起家，多年来以定位技术为核心，以并购为主要方式，产业链延伸，多行业渗透，如今已成长为北斗行业应用的龙头企业。最新2017 年前三季度，营收9.76 亿元，同比增长71%，归母净利润0.71 亿元，同比增长525%。

    北斗3 号将迎密集发射，北斗产业加速发展，行业持续上行。1）2017 年，北斗3 号率先发射两颗卫星，后续将迎来密集发射，2018年完成18 颗卫星发射，覆盖“一带一路”；2020 年完成35 颗发射，完成全球化组网，进一步拓宽北斗导航的市场空间；2）北斗产业加速发展，行业应用规模化发展，“北斗+”助推高精度定位步入消费级市场，打开成长新空间。2017 年国内卫星导航产业规模可达2500 亿元，同比增长19%，其中北斗贡献率达80%。高精度定位行业应用百花齐放，从传统测量测绘领域向精准农业、形变监测、无人机等多行业渗透，2016 年高精度行业市场规模为60 亿元，同比增长约为18%；物联网、人工智能、大数据等技术与定位技术想融合，催生高精度定位步入以手机、汽车、其他消费电子为主要载体的消费级应用场景，打开成长新空间。

    短期，公安系统集成业务放量增长、军工自组网大额订单持续落地。支撑公司短期业绩增长的主要是公安系统集成业务、军方自组网。1）公安系统集成业务，公司从上市前就开始培育公安方面业务，早期主要做终端，此后通过并购长春天成、海棠通信，业务延伸至公安系统集成。经过培育，公安系统集成业务逐渐成熟，当前已经开始进入放量增长阶段。公司近期公告有近10 亿元大单落地。2）军方自组网业务，为2017 新增业务，从5 月份开始，大额订单持续落地，当前已经签订约19 亿元大订单，预计后续还会有订单落地。前三季度没有确认，预计四季度确认部分收入。

    长期看好公司布局，产业链延伸、多行业渗透、全球化视野，可持续发展后劲足，对标海外巨头Trimble。1）从公司的成长路径，1、产业链延伸：公司从代理国外终端产品起家，然后自研终端产品，接着以并购为主要方式，往上下游延伸，包括上游芯片、天线、板卡，下游的系统集成、空间数据服务，最终为客户提供给全行业解决方案。2、公司也在向多行业渗透，高精度业务领域，涵盖测量测绘、精准农业、智能驾考等领域；北斗移动互联业务，公司公安系统当前放量，同时通过并购招通致晟切入机场信息化、并购天派电子布局车载前装导航领域。3、公司通过先后并购Hemisphere、Stonex，拓宽全球市场。Hemisphere 为加拿大企业，有遍布全球50 多个国家和地区的销售渠道，包括南美、欧洲和北美；Stonex 为意大利测绘企业，具备成熟的分销商、经销商渠道网络，在全球拥有超过60 个经销商，品牌在全球80 多个国家使用，运营范围广布欧洲、亚太、拉丁美洲、中东。2）对标海外巨头Trimble。Trimble 为GPS 行业应用巨头，初期以终端产品为主，从2000 年开始转型全行业解决方案提供商，同时先后切入土木建筑工程制造、农业、移动车队管理及物流领域，十几年并购整合上百家公司，最终成长为GPS 行业应用巨头。公司营收从1988 年的0.2 亿美元成长到2016 年的23.6 亿美元，股价从2000 年3 美元左右稳定增长到如今的41 美元。

    管理层增持、员工持股激励，彰显公司发展信心。1）2017 年8 月，公司管理层对公司增持820 万股，金额为1.2 亿元，董事及管理人员承诺增持期间及增持完成6 个月内不转让增持股份；2）2017 年8 月，公司公告拟向激励对象授予权益不超过1800 万股，首次授予1547.55 万股，预留252.45 万股。2017 年9 月19 日，完成股票期权授予和首次部分限制性股票授予，期权向105 名激励对象进行授予，行权价格为16.22 元/股；限制性股票方面，首次向155 名激励对象授予970.80 万股，授予价格为8.11 元。行权及解锁条件，在公司层面，是以2016 年净利润为基数，2017-2019 年净利润增长率不低于30%、60%、90%。

    投资建议及评级：短期军方自组网、公安系统集成业务带来业绩增量；中长期来看，以北斗高精度和北斗移动互联为两大方向，多行业渗透与培育，可持续增长后劲足，测量测绘产品竞争力强，渠道稳步开拓，产品维持高速增长，精准农业国内领先，静待市场成熟，机场信息化、车载前装导航未来放量潜力可期，同时公司积极在创新领域包括机器人、无人机等领域培育项目；从公司布局及成长路径来看，以并购为主要方式，产业链上下游延伸、多行业渗透、全球化视野，符合卫星导航产业融合特质，对标GPS 巨头Trimble，看好未来发展。公司2017 年8 月管理层增持约1.2 亿元，2017 年9 月完成股票期权授予（行权价16.22 元）和首次部分限制性股票授予（授予价格8.11 元），行权及解锁条件是在公司层面，是以2016 年净利润为基数，2017-2019 年净利润增长率不低于30%、60%、90%。预计公司2017、2018 年净利润分别为2.8 亿、4.2 亿，对应PE 为55X、37X，首次覆盖，重点推荐，给予买入评级。

    风险提示：行业应用放量不达预期。