天银机电(300342)动态点评：双主业驱动业绩快速增长 内生外延军工业务不断升级

投资要点：

    空调压缩机零部件龙头，家电零部件军工电子双轮驱动。公司拥有家电零部件和军工电子两大主业。家电零部件方面，公司是国内最大的冰箱压缩机起动器、吸气消音器和热保护器生产企业之一。在军工电子方面，全资子公司华清瑞达雷达目标模拟器技术优势业界领先；控股子公司天银星际是国内第一家生产卫星光学敏感器的商业化公司，产品已在多颗卫星上获得应用；孙公司讯析电子的超宽带信号捕获与分析系统系列产品关键指标国内领先。公司军民两大业务均具备较强的市场竞争力，发展前景看好。

    受益新版能效国家标准实施，节能型零部件业务快速增长。受新版能效国家标准实施影响，公司无功耗起动器、迷你型PTC 起动器和变频控制器等市场需求大幅攀升。根据公司中报披露，2017 年上半年公司变频控制器实现销售收入0.61 亿元，同比增长101.11%；PTC起动器实现销售收入为0.30 亿元，较上年同期增长23.95%。此外，变频技术作为冰箱节能的主要解决方案，当前变频冰箱市场占有率仅为17%左右，还有广阔的发展空间。2017 年1-9 月，国内变频空调销售703 万台，同比增长71%，公司变频控制器业务有望持续高速增长。

    外延发展不断拓展，军工业务再次升级。继收购工大雷信40%股权强化雷达业务后，公司再次签署《收购意向书》，拟收购神州飞航55%股权，军工业务不断拓展。神州飞航主要产品为军用计算机、军用总线测试及仿真设备等，产品覆盖“陆海空天”军工电子领域。收购完成后，除增厚公司业绩外，双方还将在产品研发、市场拓展等方面充分协同，军民市场竞争力有望进一步升级。

    盈利预测和投资评级：增持评级。公司家电主业受益新版能效国家标准实施稳健发展，军品业务外延拓展不断升级，看好公司未来发展。首次覆盖，给予增持评级。在收购完成前，暂不考虑其对公司业绩的影响，预计2017-2019 年归母净利润分别为2.18 亿元、2.86亿元以及3.56 亿元，对应EPS 分别为0.51 元、0.66 元及0.82 元，对应当前股价PE 分别为32 倍、25 倍及20 倍。

    风险提示：1）无功耗起动器等产品需求不及预期；2）军品业务发展不及预期；3）并购以及协同不及预期；4）系统性风险。