中海达(300177)深度报告：卫星导航龙头企业 北斗助力腾飞

业务覆盖全面的国内卫星导航领先企业。中海达成立于1999 年，公司自成立以来一直专注于空间信息数据采集装备、数据及行业应用解决方案的全产业链生态布局，是国内领先的卫星导航定位产品提供商。公司拥有全自主的室内外、海陆空全业态的高精度定位技术，卫星导航、UWB（超宽带）、声呐、三维激光等定位技术均处于国内行业领先水平。公司通过内生及外延的方式不断完善产业链，除了主流的GNSS 产品系列、海洋产品系列、GIS 数据采集系统外，在上游高精度板卡、高精度导航地图和下游三维激光、无人机、无人船、室内定位等在内的业务领域都有所涉及。

    卫星导航及定位产业高速发展，北斗导航应用带动产业链发展。卫星导航与位置服务产业正处在快速发展阶段，2016 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到2118 亿元，较2015 年增长22.06%。我国高精度卫星导航定位产业已经形成了分工明确、层次清晰的完整产业链。其中，上游环节技术门槛较高，处在中游环节的终端产品占据半数的市场份额，下游行业应用非常广泛且呈现应用范围扩大趋势。目前，我国自主的北斗导航系统已经开始全球组网工作，预计2020 年将实现全球覆盖。而伴随着“一带一路”战略的推进以及国内地理测绘需求的增长，北斗导航系统有望在国内国际发挥更重要的作用，并带动整个产业链的发展。

    产品市场地位领先，自主板卡提升核心竞争力。公司产品在主流的RTK 产品、GIS 数据采集器、海洋探测设备市场均占据重要的市场地位，例如在最重要的RTK 市场公司产品市占率约在三分之一，与南方测绘、华测导航等竞争对手一起占据了大部分市场份额。除了领先的市场地位，中海达在技术方面的优势也很明显，是国内少数几家拥有自主板卡技术的公司之一。2016 年公司高精度自主板卡研发成功，并进入小批量生产阶段。目前公司自主板卡已经应用在部分公司产品中，且使用率正逐渐提升。

    持续布局新业务，发展潜力巨大。公司布局了以无人机、三维激光扫描仪为代表的前沿技术领域。这些新兴技术具有应用范围广、需求大、有效解决痛点等显著优势，但目前市场规模较小。以无人机为例，由于具有使用方便、机动性好、无危险性、成本较低等优点，在电力巡检、国土测绘、应急救援等领域具有广阔的应用前景。2025 年国内小型民用无人机市场规模有望达到750 亿元。公司通过外延收购及自主研发的方式，在充分结合现有导航定位优势的基础上推出了无人机、三维激光扫描仪等产品，成为增长较快的新业务领域，未来有望成为公司重要的业绩增长点。

    盈利预测与投资评级：我们预计2017~2019 年公司营业收入分别为10.03 亿元、12.43 亿元和14.84 亿元，归属于母公司净利润分别为0.59 亿元、0.86 亿元和1.09 亿元，按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.13 元、0.19 元和0.24 元，最新股价对应PE 分别为80 倍、55 倍和44 倍，给予“增持”评级。

    股价催化剂：北斗全球组网的稳步推进；“一带一路”带动北斗国际化加快；新兴业务需求量快速增长

    风险因素：技术迭代风险；并购整合风险；政策风险；市场竞争风险。