三峡水利(600116)简评:长江电力成为第一大股东 “四网融合”渐行渐近

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/李俊松 日期:2018-01-03

事件

    长江电力成为第一大股东

    三峡水利发布公告,自2016 年12 月30 日至2017 年12 月29 日,长江电力累计增持三峡水利1790 万股,占公司总股本1.8%。截至最新,长江电力持有三峡水利1.19 亿股,占公司股份总额12%,成为公司第一大股东。公司实际控制人未发生变化,仍为水利部综合事业局。

    简评

    长江电力持股数量与水利部差距进一步缩小

    经过增持后,长江电力及其一致行动人三峡资本、长电资本合计持有三峡水利1.91 亿股,占总股本19.2%;而水利部综合事业局则通过新华水利控股集团公司、水利部综合开发管理中心、中国水务投资合计持有三峡水利2.39 亿股,占总股本24.09%。两者之间的差距进一步缩小到4.89 个百分点,而且长江电力成为第一大股东还具有重要的象征意义,表明水利部默许了长江电力进一步提高控制力的行动,未来实际控制人有很大可能易主。

    三峡水利厂网合一,是三峡库区重要电力支撑点公司位于三峡库区腹地重庆市万州区,供电区域覆盖重庆市第二大城区万州区国土面积的80%,供电人口占万州区人口86%,是三峡库区重要的电力负荷支撑点。公司拥有完整的发、供电网络,厂网一体化保证了对区域电力供应的市场优势,售电量随着区域经济及人口的增长将呈现平稳增长态势。

    公司现有已投产的水电站总装机23.52 万千瓦,另有金盆水电站、新长滩电站两座在建,装机容量3.46 万千瓦,预计2018 年4 月底投产。新电站投产后公司自发电量将上升1.2 亿千瓦时,由于自发电成本较外购电低近0.2 元/千瓦时,公司业绩有望得到提升。

    携手长江电力,打造“三峡电网”

    目前,长江电力正在进行下属两江长兴电力、乌江实业、涪陵能源的资产剥离整合,打造“三峡电网”,而最初的方案是包含三峡水利的“四网融合”。三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户经验的企业,将成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。“四网融合”后年售电量将有望超过100 亿千瓦时。

    维持买入评级

    短期来看,公司自发电量将受益于18 年新电站投产,带来盈利提升;中期来看,公司有望外购三峡电站水电,从而降低购电成本;长期来看,公司将携手长江电力,全力打造重庆乃至西南地区售电平台,开拓工业售电市场。重庆作为全国首批售电侧改革试点区域,公司有望通过“四网融合”深度参与到重庆电改当中去,打开未来售电空间。

    我们预测公司2017-2019 年度收入分别为13.20 亿元、13.70 亿元和14.09 亿元,净利润分别为2.43 亿元、3.19 亿元和4.16 亿元,EPS 分别为0.24 元、0.32 元和0.42 元。考虑到公司未来携手长江电力,打造重庆乃至西南地区售电平台带来的巨大空间,维持买入评级。