道氏技术(300409)：拟收购钴盐上游企业MJM公司 进一步完善钴板块布局

投资要点：

    公司公告：公司控股子公司佳纳能源的全资子公司香港佳纳拟以自筹资金人民币3.5 亿元向VIRTUES 公司购买其持有的CHERBIM 公司100%股权，因CHERBIM 公司拥有MJM 公司的100%股权，本次交易完成后，香港佳纳将拥有MJM 公司的100%股权，MJM 公司纳入公司合并财务报表范围。其中香港佳纳将向Profit ChannelDevelopment Limited 借款2.5 亿元港币，用于支付购买CHERBIM 公司股权的价款。借款期限为12 个月，年利率10%，自放款日起计息。

    收购MJM 公司产业链向上游延伸，钴板块布局进一步完善。MJM 公司主要从事金属钴、电解铜和其他钴矿相关产品的生产和销售，为佳远钴业全资子公司，其实际控制人与佳纳能源董事长同为吴理觉先生。MJM 公司收购刚果（金）当地的钴矿和铜矿后，经过加工形成电解铜、氢氧化钴等产品用于出口销售，2017 年1 月至11 月实现营业收入约6.7 亿元， 净利润约7826 万元。佳纳能源2017 年底具有钴盐产能6000 金吨、三元前驱体产能1.2 万吨，公司规划到2020 年钴盐产能1.6 万金吨，三元前驱体4.2 万吨。本次收购完成后，MJM公司成为佳纳能源全资子公司并进入上市公司体内，使得上市公司钴板块布局由原料端到产品端全面贯通，未来MJM 公司将有望借助上市公司资本实力加速产能扩张，进而保障佳纳能源对钴原料的需求。同时佳纳能源前三季度净利润约2 亿，预计全年超过2.5 亿，而MJM 公司全年预计1 亿元，本次交易完成后，MJM 公司将进一步增厚公司钴板块业绩，全年有望实现4 亿净利润。虽然钴从供需角度看目前略有过剩，但由于下游需求加速增长而供给增速相对有限，且小金属品种过剩量较少，导致市场资金提前囤货使钴价格提前上涨，随着下游需求的不断提升，以及国内外贸易商、Co27 基金等囤货对钴价格上涨的推波助澜，未来钴价格仍然易涨难跌。公司受益钴价持续上涨，业绩有望超预期。

    4.8 亿可转债发行完毕，锂板块有序推进。公司4.8 亿可转债发行完毕，转股价格45.21 元/股。资金将用于“锂云母综合开发利用产业化项目”，建成后年产电池级碳酸锂8500 吨、工业级碳酸锂1500 吨，副产8.75万吨/年石英粉、18.5 万吨长石、3 万吨/年氧化铝，18 年产能有望开始释放。大量尾矿废渣成为限制锂云母提锂发展的重要因素，而此类尾矿可作为公司釉料产品的原料，资源利用高，有效降低成本。同时碳酸锂可用于佳纳能源三元前驱体制备，钴、锂之间充分协同。

    三期股权激励措施到位，有望充分调动员工积极性。公司分别在6 月21 日、9 月5 日及10 月19 日分三期向激励对象授予股票期权，行权价格分别为35.39、36.95、53.45 元/股，激励对象包括中高层管理人员，核心业务人员等。公司激励措施到位，有望增强团队凝聚力，充分调动员工积极性。

    盈利预测与估值：公司钴盐板块布局进一步完善，锂盐板块有序推进，考虑可转债转股价格及股权激励行权价格，我们认为股价具有较强安全边际，维持“增持”评级。暂不考虑此次收购影响，维持盈利预测，预计2017-19 年归母净利润1.76、2.96、3.87 亿元，对应EPS 0.82、1.38、1.80 元，PE 55X、33X、25X。

    风险提示：本次交易失败，钴价大幅下跌