宝馨科技(002514)公司深度分析：否极泰来 转型火电调峰突破新能源瓶颈

数控钣金件细分龙头，转型聚焦火电灵活调峰服务及光伏高端装备产业。公司主营工业级数控钣金结构件，属仅次于军用级的高端产品，积累了精湛的制造能力。2014 年以来，公司规划大力开拓节能环保产业，环保监测领域2014 年8月收购南京友智科技，涉足气体流量测控系统和运营服务。环境治理领域2014年12 月收购上海阿帕尼51%股权，但由于政策体制限制，相关项目推进遇阻，2017 年12 月公告拟1 元转出全部股权。期间公司与瑞典阿帕尼签署《唯一性合作协议》，继续大力推进高压电极锅炉在国内火电灵活性调峰领域的EPC 运营。

    2015 年公司组建光伏自动化事业部，与RCT Solutions 合作研发太阳能晶硅电池片制绒及刻蚀装备，与通威、协鑫、中节能等保持密切合作，业务进展顺利。

    政策大力推进火电灵活性改造，市场化机制保障盈利强，高压电极锅炉空间广阔。为解决新能源消纳问题，我国政府积极推进火电灵活调峰改造，规划十三五期间“三北”地区热电和纯凝机组分别改造1.33 亿千瓦和8200 万千瓦；当前两批试点火电机组总负荷仅1565 万千瓦，潜在市场空间广阔。东北电网率先试点市场化激励，国电庄河项目盈利良好，2016 年获调峰辅助服务补偿1.58 亿元。

    高压电极锅炉为火电灵活调峰较成熟的解决方案之一，2017 年9 月25 日公司公告子公司友智科技分别为阜新和京科发电调峰项目运营商，其中京科项目120MW 电蓄热调峰工程10 台电锅炉全部满负荷试运行，是国内首个标志性工程，总投资1.22 亿元，公司公告该项目预计2 年将收回成本，因此预估项目年均盈利6000 万元左右；阜新发电厂建有110 万千瓦机组，是京科发电厂装机容量的接近三倍，项目总投资2.96 亿元，未来阜新项目盈利空间值得期待。

    引进德国先进技术，积极拓展光伏自动化相关设备：公司于2015 年引进太阳能湿法设备的核心工程和生产团队，组建自动化设备部，通过与德国RCTSolutions 公司技术合作，积极研发太阳能晶硅电池片制绒及刻蚀设备。公告显示2017 年光伏自动化设备累计接单量1 亿多元，公司积累了通威、中节能、协鑫等优质客户，公告向协鑫交付了20 多条黑硅工艺制绒设备，同时持续进行校企合作寻求技术上的突破，未来光伏自动化设备产业的发展前景广阔。

    投资建议：我们预计2017 年-2019 年净利润分别为0.44 亿元、2.31 亿元、3.03亿元，对应EPS 为0.08 元、0.42 元、0.55 元，公司历史收购上海阿帕尼已计提损失，京科、阜新辅助性调峰项目进展顺利，有望改善盈利，首次覆盖给予增持-A 评级，6 个月目标价9.66 元，相当于2018 年23 倍动态市盈率。

    风险提示：项目盈利性下滑；火电灵活改造项目低于预期；相关政策不确定性。