黑猫股份(002068)深度研究：受益炭黑景气提升的行业龙头

黑猫股份是国内最大的炭黑生产企业，并且通过全国布局，获得了充足的原材料供给和强大稳定的下游消费群体， 在国内以及国际市场均有较明显的竞争优势，随着炭黑行业持续景气，公司业绩有望再上一个台阶。

    核心观点

    炭黑行业实现底部反转：16 年随着小产能的退出和汽车消费的显著好转，炭黑行业供需矛盾得以缓解，并从下半年开始，炭黑价格快速回升。17 年炭黑行业的重大变化在于环保，焦炉限产进而煤焦油供给收缩，炭黑价格进一步提升。目前全行业开工率大约在60%左右，且大型企业开工率远高于中小型企业。我们认为后期炭黑高景气有望维持，公司作为龙头企业将最为受益。

    毛利率大幅超越行业平均：公司目前在全国煤焦油主要产地均设有分厂，配套煤焦油深加工，具备完整的资源综合利用产业链，成本优势显著。且还积极进军环保节能产业，开辟新的盈利增长点。因此从2013 年开始，黑猫股份率先实现逆转，走出底部，大部分时间毛利率超过国内的另一龙头龙星化工，整体盈利能力居于行业领先地位。

    出口优势明显：近年来黑猫股份的出口收入占比稳定在20%左右，高于其国内市场占有率，体现出龙头企业在出口市场的品牌溢价。而相比国内市场，出口市场价格更高，盈利也更好。因此其出口部分的营收占比虽然在20-30%之间，但贡献的毛利占比则达到了30%以上，明显领先国内竞争对手。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司17-19 年每股盈利EPS 为0.53/0.60/0.62 元，按照可比公司18 年18 倍市盈率，首次覆盖给予目标价10.8 元和增持评级。

    风险提示

    环保力度减弱，汽车销量下滑导致炭黑供需不及预期。