中国卫星(600118)首次报告：卫星研制稳健 宇航应用加速

　　核心观点

    　　公司是技术领先的微小卫星研制与应用服务商。研制方面是绝对龙头，占据国内大部分市场份额，目前正开拓细分和国际市场，并通过CAST 卫星平台实现小卫星批量定制；应用领域多点开花：是北斗主要提供商之一，受益于北斗全球组网；通信产品填补国产卫星空白；受益商业遥感需求扩大。

    　　近两年营收增速稳定，业绩增速有所放缓，但航天应用业务放量可期。从销售费用看，近几年积极拓展航天技术应用市场；从管理费用看，航天技术应用业务规模持续扩大，其中从研发投入及募集资金项目实施看，在航天技术应用业务投入也较大，因此预计航天应用未来将贡献主要业绩增量。

    　　全球卫星产业规模庞大，近年应用增速快于制造增速。中美卫星产业总量和结构均存在差距，我国在轨卫星数量只有美国的30%，卫星产业规模只有美国的1/3，且中美卫星应用与制造产业产值比例分别为4:1 和11:1。小卫星性价比高，市场可观，成为卫星产业越来越重要的细分市场。国内卫星产业竞争远未充分，卫星应用又获得了一系列政策支持，在商业航天大潮下，国内良好的环境助力公司小卫星业务快速发展。我们判断，未来微小卫星的研制与发射需求仍有可能扩大，且到2020 年预计国内小卫星应用市场规模达数百亿元。中国卫星作为小卫星龙头企业，发展潜力很大。

    　　航天两大集团的资产证券化率均不足20%，低于军工行业平均水平。航天科技2016 年已提出“十三五”期间集团资产证券化率要从15%提高到45%。

    　　中国卫星是中国航天科技集团第五研究院控股的上市平台，未来有望受益院所改制和五院资产整合。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39、0.42、0.46 元，参照可比公司调整后的平均估值水平，给予公司2017 年70 倍估值，目标价27.3 元，首次给予增持评级。

    　　风险提示

    　　卫星应用业务发展不及预期；军工科研院所改制和五院资产整合不及预期。