中国重工(601989)深度研究：尽享海军装备建设红利 民船业务转型升级待复苏

　　投资要点：

    　　中国重工是国内民船及军船装备的核心力量，是全产业链的舰船研发设计制造上市公司。

    　　公司是中国船舶重工集团旗下的上市公司，是中国海军舰船装备的“摇篮”。近年来集团造船资产不断注入，公司围绕军民船制造打造五大业务板块，包括军工军贸业务、船舶制造及修理改装业务、舰船装备业务、海洋经济产业和能源交通装备及科技产业业务五大业务板块。公司现有子公司30 个，其中重要军工企业15 家，一般军工企业7 家。

    　　公司海军装备产品齐全，在国内远洋海军战略的不断推行下，预计将长期受益海军建设发展带来高增长红利。据《简氏防务》及维基百科披露，我国舰艇总吨位与平均吨位仍较世界海军强国有较大差距。同时，根据中国军事战略白皮书中的要求，海军要逐步实现近海防御型向远海护卫型结合转变，构建合成、多能、高效的海上作战力量体系，因此，我们预计随着中国对强大海军建设的要求提升，海军装备尤其是各型主力舰艇必将得到快速的发展，而公司作为国内最齐全的舰船建造单位，将充分受益国内海军装备建设。

    　　民船行业筑底前行，公司造船转型升级逐渐显成效。全球海运总量增速回升，船队规模增速放缓，为航运复苏提供基础；国内造船供给侧景气指数底部小幅回升。从上游航运来看，根据克拉克森研究的数据，2016 年全球海运总量增速仅为2.8%，而2017 年预计为4.1%，并预计2018 年将保持在3.5%以上，海运总量增速保持正常水平。另外，从全球船队规模来看，当前船队规模与2008 年初相比增加了69.5%，目前船队规模增速稳定在3%左右，运力过剩的状况有了一定缓解，为造船行业的复苏提供了基础。另外，公司民船手持订单国内占比18%，将直接受益未来民船行业复苏，而承接高附加值船型也推动业务转型升级。

    　　实控人中船重工集团资产证券化仍有较大空间，公司未来资产整合进程值得关注。目前集团资产口径的证券化率为50%，在国内央企军工集团中，中船重工集团资产证券化率处于中等水平，且集团资产证券化水平距离集团提出的70%的目标仍有20%的提升空间。随着国家不断推进混改及院所改制、集团“分板块上市”的构想逐步实施的背景下，我们认为，公司存在一定的资产整合预期。

    　　首次覆盖给予增持评级。预计公司17/18/19 年的营业收入分别为537 亿元、573 亿元、679亿元，同比增速依次为3.1%、6.9%、18.4%；预计公司17/18/19 年的归母净利润分别为7.9亿元、9.2 亿元、11.5 亿元，同比增速依次为13%、17%、25%。2017 年公司债转股方案的实施有利于减轻公司财务费用，且公司是国内大型舰船总装的龙头上市公司，未来将充分享受海军装备行业的红利。

    　　风险提示：1）国防预算投入不达预期；2）造船行业上下游急剧变化；3）船舶行业供给侧改革配套政策未能顺利落地；4）集团生产经营发生重大变化；5）高估值带来的风险。