文化长城(300089)：收购翡翠教育获有条件过会 职业教育综合服务产业链扎实推进

公司收购翡翠教育获证监会有条件通过，拟以15.75 亿收购翡翠教育100%股权，交易金额的47.83%以现金的方式支付，52.17%以发行股份的方式支付。本次交易股份发行价为14.93 元/股，高出当前市价约42%。我们认为该交易不会受破发影响，大概率可继续推进：A 股市场60%并购重组股价跌破发行价（数据来源：并购汪），并非个例；公司此次交易现金支付比例较高，有利于继续推进交易。

    翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT 职业教育。专业内容包括移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营等六大板块，下设前端开发、安卓应用开发、IOS 平台开发、影视特效设计、游戏特效设计、网络创业与营销等学科近20 项。

    翡翠教育2015/2016/2017 年1-9 月，分别实现归母净利润2,130.76 万元、350.03 万元、5,401.37 万元，2017/2018/2019 承诺净利润为0.90/1.17/1.52 亿元。估值对应标的2017 年承诺净利润17.5xPE。

    翡翠教育公司职教资源可形成协同效应。翡翠教育与子公司联讯教育、智游臻龙可共享教育资源、补充区域渠道、拓展业务范围，有望实现协同效应；公司扎实构建“在校学生—职场新人—职场专业人士”

    职业教育综合服务产业链，战略清晰，稳步推进。

    投资建议：若重组顺利完成，公司有望于2018 年并表翡翠教育，有效增厚公司业绩。预计公司2017-2019 年的收入增速分别为46.0%/34.1%/23.1%，对应净利润为1.39/2.18/2.74 亿元，对应EPS 为0.30/0.50/0.63，考虑到A 股市场教育标的具有稀缺性，给予估值溢价，2018 年PE 为27 倍，6 个月目标价13.52 元，给予买入-A 投资评级。

    风险提示：重组交易失败风险，主业加速萎缩风险，教育产业发展不及预期，收购整合风险。