华铁股份(000976)公司点评：与法维莱签署合作备忘录 轨交核心零部件龙头加速成长

事件：华铁股份发布报告，公司全资子公司北京全通达与法维莱交通全资子公司法维莱远东签订《合作备忘录》，合作内容主要包括：（1）北京全通达将出资1000 万元设立华铁西屋法维莱（青岛）交通设备有限公司，主营高速列车和城际列车核心部件及系统的设计、生产、销售和维修服务；（2）法维莱远东已同意北京全通达使用“西屋法维莱”及“Wabtec Faiveley”（“指定商号”）作为新设立公司名称的一部分，并同意新设立公司就指定商号进行免费使用、广告宣传和展示；（3）新设立公司在取得相关营业执照后，其注册资本将由1000 万增至1 亿，增资完成后，北京全通达持有51%股权，法维莱远东持有49%股权，新设立公司变更为中外合营企业。

    点评：1、立足本土、放眼全球，轨交核心零部件龙头产品链纵向延伸。公司战略清晰，执行能力突出，坚定看好轨交装备产业发展前景，先后通过多次外延收购国内外优质标的丰富产品布局。2016 年公司收购香港通达布局给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等；2017 年3 月底，收购全球四大轮对制造商之一的BVV，拓展轮对市场。BVV 为拉美地区唯一的锻造技术轮对生产商，具有年产20 万个车轮，3.5 万个轮轴的生产能力，近五年在欧洲市占率均为第一。而此次通过与法维莱合作，公司有望进一步完善轨交装备布局，未来将充分利用法维莱的品牌优势和华铁在中国轨交市场的先发优势进行市场开拓，提升成长空间。

    2、核心业务做深做精，充分享受行业成长红利。根据我们的测算，2017-2020 年，我国给水设备和备用电源总需求约50 亿；制动闸片年需求约50-60 亿。公司传统产品给水卫生系统在动车组市占率超过50%；备用电源系统在动车组市占率超50%，城轨市超25%；通过收购BVV 拓展轮对市场；自主研发的350km/h 和250km/h 刹车闸片有望于2018 年取得CRCC认证资质。公司多项业务齐发力，充分受益行业成长，2017 年前三季度实现归母净利润2.21 亿，同比增加96.64%，毛利率和净利率分别为33.77%和21.35%，同比增加8.51pct 和11.41pct，业绩向上趋势清晰。

    3、主业仍具备一定成长空间，发展前景值得期待。1）目前公司给水卫生系统产品主要供应于中车四方（原南车），市占率达80%-90%，未来原北车市场有望贡献新增量；2）公司前几年对闸片业务侧重内生培育，盈利较少，而2018 年闸片有望落地，届时将产生一定业绩贡献；3）目前公司优势产品集中在动车领域，未来可加大对城轨的拓展，通过规模效应降本生效；4）公司执行能力突出，不排除未来继续通过外延收购扩大业务范围的可能。

    4、盈利预测与投资评级：公司传统产品优势突出，充分受益轨交行业成长，新产品、新市场和外延扩张有望陆续落地贡献新增量，成长性明确。预计2017-2019 年公司净利润为4.20 亿、5.08 亿和6.49 亿，EPS 为0.26元、0.32 元和0.41 元，PE 为31 倍、25 倍和20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：与法维莱的合作推进不及预期，轨交投资建设不及预期等。