数字政通(300075)：保定金迪收购完成 加码地下管廊

事件

    公司12 月25 日宣布以自有资金继续收购金迪管线、金迪科技及金迪科仪剩余25%的股权，本次交易的基本对价为1.4 亿元。收购之前公司已经分别持有三家子公司75%的股权，收购完成后，公司将全资持有三家子公司的股权。

    简评

    收购剩余股权抵减少数股东损益，间接增厚EPS

    以金迪2016 年净利润计算，收购剩余股权将至少抵减1138 万少数股东损益，占当年净利润约9%。随着金迪业务的快速增长，我们预计2018 年对净利润的增厚将接近2000 万元。

    延长业绩承诺至2020 年，彰显信心。2017-2020 年三家公司业绩承诺分别为5000/6000/7000/8000 万元。业绩承诺的大幅延长保障了上市公司未来的盈利能力，也彰显了公司对地下管廊业务的信心。我们认为保定金迪业绩超承诺的可能性很大，金迪管线2016年全年净利润4550 万元，同比增长40%；而截止2017 年9 月30日，金迪管线营收已达1.2 亿元，净利润3270 万元，完成业绩承诺希望在握。

    地下管网探测与修复市场空间巨大

    保定金迪：地下管道探测领军者。公司2016 年通过收购保定金迪进入地下管网行业；金迪管线是国内最早成立的专门从事地下管线探测和管线信息管理系统开发、建设服务的专业队伍，在探测市场占据20%的市场份额，位居行业第一。目前金迪累计完成管线探测项目 600 多个，探测各类地下管线长度40 多万公里、地形测绘超过4000 平方公里，武汉、成都、宁波、苏州、厦门、福州、杭州、克拉玛依、绍兴、台州和沧州等多个城市管线探测项目获得了国家、省部级优质工程。

    从管网探测到管网修复，客单价显著。在每年30 万公里的管线探测中，我们预计约1%的管道需要进行维修；金迪是我国仅有三家掌握管线非开挖探测修复的企业之一，可实现整体修复及局部修复。管线维修的客单价远高于探测业务，公司近期中标的广西柳州修复项目，仅三公里管线修复就将带来3000 万元的收入，相比传统探测业务，修复市场空间更大。

    政策驱动地下管网市场加速增长

    在地下管网对城市安全重要性作用不断得到重视的大背景下，近年来国务院连续发布了《关于加强城市地下管线规划管理的通知》、《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》等一系列重要的文件，住建部推动城市地下管线普查、建立综合管理信息系统、编制完成地下管线综合规划等工作，推动在2020 年完成城市地下老旧管网改造，管网事故率显著降低；2025 年建成完善城市地下管线体系，应急防灾能力大幅提升。

    市场景气订单饱满，京津冀巩固区域优势。2016 年以来金迪先后参与建设了驻马店市老城区供水管网改造、泉州307 国道修复项目等，中标福州市“四城区排水管网”等PPP 项目。在京津冀地区，金迪承担了北京大兴区/顺义区管线探测、河北省安国市地下管线普查、河北省廊坊市城区排水户普查、河北省乐亭县排水管道修复工程等十多项工程。

    “建管分离”驱动城市管理信息化再上新台阶

    在幸福中国的大目标下，国家自上而下开始探索“建管分离”的城市建设管理新路子，构建管理、执法、服务三位一体的“大城管”体制。目前首先将市政、园林、环卫相关基础设施的日常管理维护职能分离，由城市管理局承担；我们预计2017 年大部分县级系统都将落实3+1 政策。未来省一级系统也在建设中，山东等部分省份已经开始落地。

    公司传统客户面向城市管理局，拳头产品数字化城市管理产品市场占有率超过60%。政府推动管理职能转型，公司传统客户城市管理局对城市信息化服务的需求将极大增长。另一方面，建管分离导致市政、环卫等领域将衍生出类似园林绿化PPP 的政务服务外包的新的管理需求，未来公司业务将从电子政务延伸至城市管理服务外包，市场空间得以打开。

    盈利预测与估值

    我们看好公司未来的成长，主要基于：1）国家推进政府管理职能建管分离，城市大城管的逐步落地将极大提升电子政务及外包的信息化需求；2）地下管廊修复市场面临爆发性增长，我们认为金迪将享受到成长红利。我们预测公司2017/2018 年营收分别为12.7/16.5 亿元，上调净利润预测为1.85/2.58 亿元，未来2 年CAGR 为40%，维持买入评级，目标价21 元。

    风险提示：1）数字城管市场增速放缓。2）地下管廊业务进度低于预期。3）PPP 项目回收期较长。