冀中能源(000937)公司快报：转让产能置换指标 榆树沟及时止损

事件：2017 年12 月27 日公司发布公告称，将子公司沽源金牛能源有限责任公司所属煤矿并关闭并出售产能置换指标。以及将邢台矿核减产能中可交易的产能104 万吨/年，在河北省公共资源交易平台进行产能指标的公开转让，其中56 万吨由内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司以9464 万元购得。

    点评

    沽源矿2010 年以来无产量贡献，榆树沟矿为在建矿井：沽源金牛能源公司下属沽源煤矿与榆树沟煤矿两座矿井。沽源煤矿核定生产能力为22 万吨/年，因开采条件较差，自2010 年后，只对井巷进行维护，保持通风及排水系统正常运行，不贡献产量。榆树沟煤矿为沽源金牛的在建项目。榆树沟煤矿概算投资12.75 亿元，设计生产能力120 万吨/年，截止2017 年11 月30 日，榆树沟煤矿累计完成投资2.84 亿元。榆树沟煤矿设计开采区域位于闪电河流域湿地保护区，属于禁止采矿活动区域。因榆树沟煤矿已不符合国家“京津冀水源涵养功能区”功能定位和张家口建设无矿市要求，故榆树沟煤矿被列入河北省2018 年关闭（产能退出）煤矿名单。公司对榆树沟矿进行停建并及时转让产能置换指标，也是及时止损之举，有助于公司控制损失。

    测算指标转让均价181.31 元/吨，处于行业较高水平，但计提减值损失后将减少归母净利润2100 万元：公司将沽源金牛能源的合计142 万吨产能交易指标通过河北省公共资源交易平台公开转让，合同价款合计为2.57 亿元，测算转让均价为181.31 元/吨。与6 月河北产能指标交易价格持平，高于西山煤电收购指标价格（12 月10 日公告）。但据公告，两矿井的关闭退出将导致公司本年度归属于母公司净利润减少约2100 万元。我们认为是计算资产减值损失后的结果。

    邢台矿可交易产能总指标为104 万吨，本次仅成交56 万吨：邢台矿现有邢台矿上组煤生产井和邢台矿西井下组煤基建井两套系统，总能力为270 万吨/年。其中，邢台矿上组煤生产井核定能力为210 万吨/年；邢台西井下组煤基建井批复能力60 万吨/年。为了延长矿井使用年限，实现和邢台矿西井的接续，经河北省发改委批复，公司所属邢台矿实施了部分去产能，由210 万吨/年核减为80 万吨/年。核减的130万吨/年产能折算成可交易产能104 万吨/年。本次内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司已购买邢台矿56 万吨/年的产能指标，合同金额9464 万元，测算交易价格为169 元/吨，较沽源金牛能源公司略低。

    据公告，本次交易将增加归母净利润1800 万元：据公告，邢台矿核减产能职工安置支出约6500 万元，核减产能指标转让收入扣除职工安置等费用后，预计增加归属于母公司的净利润约1800 万元。两笔交易对冲后，预计减少本年度归母净利润300 万元。

    焦煤价格上涨，公司有望受益：当前焦煤下游钢铁限产，公司地处受限最严重的河北地区，也略受限产影响，但公司价格曾在12 月14日提价30 元/吨（煤炭资源网数据），反映了供应本身紧张程度。限产终有时，届时预计下游钢铁的需求较为刚性，需求有望集中释放，有望拉动焦煤价格大涨。考虑当前时点钢铁需求并不悲观，随着限产的推进，钢铁端的库存存在不断消化预期，而到3 月限产结束后，钢厂复产有望成为强催化，同时建筑工地开工也将提振钢铁生产需求，进而对焦煤的需求也有望集中释放，焦煤价格也有望迎来大幅上涨，届时公司业绩有望提升。

    投资建议：预计2017-2019 年公司归母净利为11.40/16.55/17.05 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.47/0.48 元/股。考虑到焦煤价格上涨，预计明年价格中枢将持续抬升，上调评级至“买入-A”，折合15 倍PE（2018），6 个月目标价7.05 元。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，宏观经济走势的不确定性，限产政策变化。

    报告更正原因：原报告（12 月27 日发布）将2017-2019 年公司归母净利错算为15.75/18.13/18.55 亿元，对应EPS 错算为0.45/0.51/0.52 元/股，以15 倍PE 对应目标价7.65 元，特此更正。