爱建集团(600643)点评:产业坚定看好 无惧短期扰动

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/刘雨辰 日期:2017-12-28

事件:公司12/27 晚间公告:1)均瑶集团12/01-12/27 期间增持公司544.77 万股,当前累计持股12.06%;2)均瑶集团拟在未来6 个月内继续增持公司3%-4.98%股份。

    点评:

    产业坚定看好,均瑶增持再加码。8/4-12/27 均瑶集团已累计增持公司4.98%股份,当前持股12.06%;最新公告,未来6 个月内将继续增持3%-4.98%,定增完成后,均瑶潜在持股比例24.74%-26.50%,持股均价约12.76 元/股(不含未来6 个月增持),公司当前股价具备安全边际。

    广州定价,要约十八。我们认为广州基金不会短期减持,且会履行要约收购承诺不变。按照目前筹码结构算,要约7.3%(定增摊薄前),非产业股东持仓70%,意味着有10%甚至更多的筹码会被要约收走,按要约价18 元算每股享受7 元价差。同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,在股权比例上保持与均瑶的安全距离。且广州基金的溢价收购同样彰显对公司的长期看好。

    定增临门一脚,均瑶入主可期。4/17 公司定增过会,根据当前再融资批文核发速度,我们预计批文临近(浙江东方02/27 定增过会,05/22 完成发行;国元证券04/26 定增过会,10/17 完成发行)。

    呼吁聚焦公司基本面,业绩向好无虞。公司信托规模由年初的1966 亿增加至年中的2626 亿,规模在延续2 年突飞猛进的背景下,营收、净利润均较过往长期平稳增长的趋势出现大幅提高,上半年爱建信托营收5.92 亿,YoY+26%,行业排名较16 年末提升8 位至28 位,净利润3.78 亿,YoY+18%,行业排名较16 年末提高12 位至27 位。在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司未来1-2 年业绩储备和释放。

    投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)产业坚定看好,均瑶增持再加码,广州基金的要约收购和均瑶的承诺增持对于公司价值只加分不减分,持股成本价12.76 元和要约收购价18 元均提供了明确价值指引;2)我们强调当前市场对公司基本面判断过于悲观,公司信托规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18 年业绩储备和释放,预测公司17E 归母净利润9 亿元,同比增长45%,分部估值法测得公司目标市值252 亿(受到资管监管影响,市场对信托行业持相对谨慎态度,我们对于公司信托业务目标PE 估值倍数从30X 下调至25X),因而公司目标价下调至17.5 元,对应17 年27.9X 目标PE,当前17N 估值仅16.9X,向上空间66%。

    风险提示:增持计划无法实施风险;金控版图协同效应不达预期;市场对信托行业持谨慎态度遭遇错杀