众合科技(000925)点评：智慧交通业务新催化 增值服务再开花

事件：

    众合科技公告与中国银联、银联商务浙江分公司签署业务合同3200 万元，分别在杭州地铁1、2、4 号线闸机设备实现通过银联云闪付直接过闸业务，是公司在智慧交通业务的订单落地，在存量业务上的增值服务，未来有望逐步铺开，提升AFC 业务的毛利率。公司今年前11 月轨交在手订单25 亿元，我们对公司轨交+环保双主业持续看好，预计2018 年净利2 亿，对应PE30 倍，维持推荐。

    评论：

    1、与中国银联签订3200 万的AFC 增值服务合同

    公司本次公告两个合同，分别是《杭州地铁闸机系统银联云闪付过闸服务合同》、《杭州地铁银联云闪付过闸系统机房设备采购合同》，为支持在杭州地铁1、2、4 号线闸机设备实现通过银联云闪付直接过闸业务，子公司众合轨道需要对上述线路的网络系统、票务系统及闸机相关软硬件进行升级，并提供上线之日起的3年售后服务。

    本次合同共计3200 万元（含税），其中中国银联向众合轨道支付的地铁闸机、AFC 系统改造及地铁网络改造服务费1652 万元，银联商务浙江分公司向众合轨道采购机房设备和银联读写器设备1548 万元。

    2、智慧交通业务新催化 与腾讯合作业务落地可期

    此次合同是继公司与腾讯的战略合作之后，在“智慧交通”出行及“轨道交通+互联网”模式上的首次具体业务落地，在全国首次实现了利用云计算、大数据技术实时处理地铁票务相关业务数据，支持乘客直接刷银联卡或手机二维码过闸。与银联在杭州地铁1、2、4 号线共计72 个站点进行设备升级服务，对应3200万元价值量。截至2017 年6 月，自动售检票系统（AFC）已签约10 个城市27个项目，承建工程累计超过439 个车站，以此次合同做线性推算，则公司存量设备增加银联卡支付的功能对应价值量为1.95 亿元，且该业务属于原存量业务上的增值服务，毛利率较原AFC 系统业务12%-19%上有大幅提升。

    本次业务仅为增加银联支付功能，未来新增微信支付、支付宝支付功能的话设备仍需要进行级。公司于12.25 号已公告与与腾讯、财付通签署“智慧交通”创新应用合作框架协议，共同负责交通二维码（地铁+公交）行业应用标准的起草与制定，共同打造“互联网+”公共大交通领域创新服务行业应用的试点及样板工程。同时杭州是互联网另一巨头阿里巴巴的总部所在地，此前公司一直与阿里巴巴有接洽，未来与公司进行业务合作是大概率事件。若以此做简单推算，公司现有存量业务上进行支付端服务的升级约可为公司贡献5-6 亿的增值服务，而这仅是公司在智慧交通上开拓的第一步。

    3、杭绍兴城际铁路工程信号系统中标公示结束

    公司12 月4 号公告杭绍兴城际铁路工程信号系统中标公示结束，杭州至绍兴城际铁路工程全长约为20.30km，共设10 个站，合同金额为1.94 亿元，计划于2020年底通车运营。截止2017 年1-11 月公司在轨道交通领域已累计新中标订单金额约25 亿元人民币，较历年同期有明显增长。三季度新增两单大额项目，包括成都地铁信号系统10 亿以及杭州6 号线4.9 亿信号系统。其中杭6 为自研信号系统。上半年纯轨交毛利率为20%，自研系统能做到35-40%之间。信号系统基本交付周期为20 个月，常规来讲，签单第二年的下半年会有确认。基本上，通车前半年到一年，可以拿到60%以上。通车那一刻，可以确认80-90%的收入。轨交板块的盈利平衡点在10 个亿左右，自研产品比例上升后盈亏平衡点还会下移

    4、轨交+环保双管齐下 维持审慎推荐

    轨交板块明年景气度持续向上，依次会以下催化剂：1 月份铁总完成改制后的年度工作会议、1-2 季度持续会有招标释放、板块公司业绩逐级好转（2016 年铁总换届招标停滞造成低基数）、大铁通车里程大幅增长、250KM 标动/货运动车组或将突破等等，持续有利好催化剂。公司已于今年第三季度实现华丽转身，轨交新增订单节节攀升，在存量业务上以打造智慧交通提供增值服务，同时环保业务欣欣向荣，海拓环境和苏州环科正在着力打通多地新市场，并积极向固废处理等领域横向延伸。我们预测公司业绩扭亏后将持续高速增长，预计2018 年净利2 亿，2018 年对应PE 为30 倍，维持审慎推荐。

    5、风险提示：宏观经济下行、竞争加剧