广和通(300638):深耕通信模块 面向万物互联

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:汪敏 日期:2017-12-28

投资要点

    以M2M 业务为主,毛利率行业领先:公司深耕无线通信模块,2014-2016 年,MI 业务出现萎缩,2017H1 成功切入联想、惠普等客户,业绩有所回暖,销售收入同比增长71.69%。M2M 业务保持持续增长态势,2014 至2016 年收入复合增长率为15.92%,2017H1 占营业收入比重为74.62%。M2M 业务以直销模式为主,毛利率水平行业领先,2012 年以来一直保持在26%以上。

    无线模块市场规模大,4G 升级和LPWAN 为增长方向:据MachinaResearch 预测,2017 年我国物联网连接数将达到14.4 亿个,2020 年达到35 亿个,无线模组规模预计2017 年177 亿元,2020年296 亿元。模块市场随应用场景和传输网络呈现高速率和LPWAN 并行发展,模块产品由2G、3G 向4G 升级,智能表计、智慧城市等LPWAN 应用场景对NB-IOT、LoRa 产生广泛需求。

    公司产品面向三大市场,产品升级和需求增长助力成长:移动支付智能化发展,公司占据传统POS 机模块70%市场份额,3G、4G产品占比快速提升,积极推进支持智能支付终端的无线模块研发与生产。4G 逐渐成为智能电网终端产品标配,2016 年公司电网领域4G 产品收入占比已超过50%。募投项目4G 模块达产后每年新增4G 模块产量155 万件。车联网领域公司已开启LTE 车规级无线通信模块建设,募投项目车规级模块达产后每年产量70 万件。

    盈利预测与投资评级。预计2017-2019年公司营业收入分别为4.16亿元、5.24 亿元、6.33 亿元,归母净利润分别为4900 万元、6100万元、8600 万元,按最新股本测算公司17-19 年EPS 预计分别为0.62 元、0.77 元、1.07 元,当前股价对应PE 72.3x、58.0x、41.6x,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:无线通信模块市场竞争加剧;新产品需求不达预期风险。